中投证券：首次予微盟集团买入评级 目标价5.48港元

近日，中投证券发布对微盟集团（02013）评级报告，首次给予微盟集团买入评级，对应目标价5.48港元，报告中指出，微盟是微信生态中的第三方服务厂商龙头，2019年1月登陆港交所主板，9月进入深港通，未来，微盟集团业务将深耕更多垂直领域。15-18年微盟的Saas业务方面付费商户不断攀升，大中型客户不断增加。精准营销服务方面，微盟的广告主数量及客均价皆增长迅猛，营销收入有望每年翻番，随着腾讯的流量价值仍有很大变现空间，微盟作为微信广告生态龙头代理商，将享受细分行业增长红利，通过技术赋能、销售拓展获取更多市场份额。

作为微信生态中的服务厂商龙头，微盟透过微信交付SaaS产品及精准营销服务，按2017年收益及付费商户数量计，微盟为微信上最大的中小企业第三方服务提供商，市场份额达到15.3%。微盟目前拥有300万注册商户，7万SaaS付费用户，精准营销广告主1.95万人。在云平台方面，微盟云PaaS平台目前已接入450多名第三方开发者，累计提交了近700个应用，服务了多个大型客户。

SaaS业务方面，微盟提供商业云、营销云两大类服务，产品围绕电商、零售、餐饮、本地生活、酒旅等多个垂直行业布局，从2015-18年微盟SaaS业务收入保持年均复合增速45%左右，付费用户数量近7万名，随着客户结构和产品优化，客户流失率不断降低。餐饮与零售客户占比上升，大中型客户数量增加，有助于提升客单价水平，中投证券预计未来两三年之后，市场格局会更加稳定。

精准营销方面，受益于腾讯巨大的流量变现潜力，微盟精准营销业务将保持高速增长，中投证券预计，腾讯生态的中小企业精准广告市场规模将以79.1%年均增速增长，于2022年达到1，013亿元。微盟的广告主数量及客均价皆增长迅猛，广告主数量由2015年3200名扩张到目前近2万名，客均付费自5.4万提升至9.2万元。2016-18年，净收入比毛收入（返点率）平均在20%左右，之后将提升并稳定在25%左右。

财务状况方面，微盟于2018年财年实现总收入865百万元，同比增长62%，2019年上半年，收入同比增长49.2%，精准营销目前贡献66.6%收入，SaaS贡献33.4%营收大超预期，中投证券预计微盟未来三年，SaaS业务有望保持40%增速，精准营销收入有望每年翻番。

估值结论：现金流折现估值法得到微盟目标价5.48港元，初次覆盖，给予“买入”评级。