【中信证券宏观】疫情系列报告之二：2020年2月3日公开市场操作点评

此次OMO操作的“增量”与“减价”，体现了政策对预期利率的引导，亦是总量政策对受疫情影响实体结构性支持的补充，更是为区域层面货币政策定向支持的陆续出台“保驾护航”。我们预计MLF利率近期将调降10个基点，LPR利率亦有等幅下降，货币政策整体宽松节奏将“前倾”。但全年来看，由于疫情大概率仅是短期冲击，因此对政策宽松力度不宜预期过高，预计年末一年期LPR利率将在3.85%左右。

事项

2020年2月3日，央行发布公告，为对冲公开市场逆回购到期和金融市场资金集中到期等因素的影响，维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕，2020年2月3日人民银行以利率招标方式开展了12000亿元逆回购操作，其中7天逆回购操作9000亿元、14天逆回购操作3000亿元，中标利率分别较前次操作下调10个基点，至2.40%和2.55%。对此，我们点评如下：

摘要

▌  政策背景：OMO操作“增量”与“减价”，体现了政策对预期的引导，亦是总量政策对受疫情影响实体结构性支持的补充。2月1日，央行、财政部、银保监会、证监会、外汇局五部委联合发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，出台30条举措。其中，在央行层面，主要涉及四个方面：1）整体流动性保持合理宽裕，年后将通过公开市场操作、常备借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具向市场提供流动性；2）对帮助解决疫情的企业进行定向信贷资源倾斜，满足合理融资需求，其中定向提供总计3000亿元低成本专项再贷款资金；3）针对受疫情影响较大的企业和居民将采取适当下调贷款利率、增加信用贷款和中长期贷款等形式，并保持不断贷、不抽贷、不压贷，合理延长受影响居民的还款期限；4）对帮助疫情的企业在发债、国外物资进口所涉及对外付汇等业务予以快速通道支持。我们认为此次公开市场操作1.2万亿的投放以及OMO的降息也是对这一通知的具体落实之一，是在定向政策陆续出台的背景下的一个总量补充，体现了政策托底的决心，目的是稳定市场和企业的信心，预防经济和金融市场出现超预期波动风险。

▌  更进一步看，区域政策先行，亦需要总量政策“保驾护航”，OMO降息为第一步。在《通知》下达后，央行各分支机构以及受疫情影响较大的区域均陆续出台区域政策，近日央行多地分支行 (如央行石家庄中心支行、央行广州分行等)均发布通知将针对受疫情冲击较大的企业适度增加信贷，并下调贷款利率予以支持。其中，苏州市政府在2月2日晚间出台《支持中小企业共渡难关苏“惠”十条》（表1），重点提及“鼓励各银行机构通过压降成本费率，加大对小微企业的支持力度，特别是‘三必须一重要’重点领域和资金困难的中小企业，在原有贷款利率水平上下浮10%以上，确保2020年小微企业融资成本不高于2019年同期融资成本”。我们预计未来将有更多地方出台类似政策，而这更需要总量政策予以支持。因此，此次OMO利率的调降明确央行总基调，亦能在后续带动整体金融机构负债端成本的下降，方便其落实区域层面的降成本举措，打赢此次疫情。

▌  如何看待流动性规模？——此次1.2万亿逆回购操作虽使得整体流动性较去年同期多9000亿元，但规模并非“超量”，基本对冲最近3日到期量，后续需关注普惠金融降准规模。从流动性投放角度来看，2月3日OMO到期1.05万亿，2月5日到期1300亿(最近三日合计到期1.18万亿)，因此本次投放的1.2万亿基本与其规模相等。由于此次全国大部分区域复工时间均推迟一周左右至2月10日，因此此次流动性的投放不宜视为“超量”，而是保持整体流动性合理宽裕的措施之一，即央行在公告中所表述的“维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕”。后续来看，本月大概率还将有普惠金融降准操作，其释放的流动性部分将补充后续到期的OMO规模，预计降准规模将在4000-5000亿元左右。

▌  如何看待利率调降？——7天/14天OMO利率分别下降10个基点，为进一步降低实体融资利率打下基础，预计MLF利率将下降10个基点，当月LPR报价亦可能下降至4.05%。从历史上观察，7天逆回购利率与MLF利率的联动较大，两者基本呈同向变动。我们预计MLF利率后续将同步下降10个基点至3.15%，操作时点大概率在下周初，而2月20日的一年期LPR利率报价亦将下降10个基点左右，至4.05%附近。

▌  受疫情影响，货币政策整体宽松节奏将“前倾”，但全年来看，宽松力度不宜预期过高。整体来看，尽管疫情的主要发生地为湖北省，但近期全国的交通、复工均受到不同程度影响，短期实体经济活动受到明显抑制，企业经营、实体需求均面临压力。因此，尽管一季度仍有食品价格所推动的结构性通胀，货币政策的宽松时点将较之前的判断有所提前，我们预计一二季度还将有进一步的降准与降息，其中3月进一步降准50个基点的可能性较大，若本月MLF利率调降，则二季度仍有进一步调降可能。但全年来看，由于疫情目前来看仅料将冲击一二季度，我们认为全年的宽松幅度并不会过高，预计LPR利率年末将在3.85%左右水平，较现阶段4.15%的水平有30个基点左右的下降空间。