【中信证券宏观】盈利空间仍在修复，短期关注疫情冲击

2019年全国规模以上工业企业实现利润总额61995.5亿元，较2018年下降3.3%，主要由经济增速下行压力较大，叠加外贸摩擦因素所致。不同行业的营收、盈利能力产生了一定分化，下游行业盈利水平较好。企业库存去化或将结束，但短期内受疫情冲击，工业生产料将承压。

事项

国家统计局2月3日发布的工业企业利润数据显示，2019年全国规模以上工业企业实现利润总额61995.5亿元，较2018年下降3.3%。2019年，规模以上工业企业实现营业收入105.78万亿元，较2018年增长3.8%。

正文

▌  工业企业利润为负主要受制造业拖累。2019年，采矿业实现利润总额5275.3亿元，比上年增长1.7%；制造业实现利润总额51903.9亿元，下降5.2%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4816.3亿元，增长15.4%。2019年，28/41个工业大类同比实现增长。细分行业来看，2019年中，41个工业大类中有28个实现了同比正增长（2018年为32个），其中电力/热力生产和供应业、专用设备制造业以及电气机械和器材制造业实现了10%以上的增长，利润下降行业主要有石油、煤炭及其他燃料加工业，黑色金属冶炼和压延加工业，化学原料和化学制品制造业，汽车制造业等。分所有制来看，2019年规模以上工业企业中，国企实现利润16355.5亿元，比上年下降12.0%，股份制企业实现利润总额45283.9亿元，下降2.9%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额15580.0亿元，下降3.6%；私营企业实现利润总额18181.9亿元，增长2.2%。除私营企业外，各类型企业的利润水平均有不同程度的下降，一方面受国内经济增速下行压力较大，叠加外部经贸摩擦的影响，一方面受到生产领域价格处于低位影响，2019年全年PPI均值处于通缩区间对工业企业利润形成了较大的拖累，预计2020年在深化国企改革的背景下，相关企业的盈利水平将有所改善。相比而言，私营企业利润增速为正，部分受其内在生命周期等因素影响，更多地受益于过去一年中减税降费、创新政策支持、普惠金融政策等一系列的促进民营企业、小微企业的政策措施，形成了良好的营商环境，预计2020年其盈利能力将得到进一步的修复。

▌  下游盈利水平较好，或将带动部分中游行业盈利能力改善。2019年，整体工业企业营业收入利润率为5.86%，在可比口径下，较2018年降低了0.43个百分点，主要受PPI全年均值（-0.3%）位于通缩区间拖累。从行业分布来看，12个月滚动的上游和中游企业利润率分别为11.43%和4.97%，而同期下游企业的利润率为6.26%，在连续5个月环比改善后稍有回落。预计2020年，下游行业利润水平的持续改善将带动部分中游行业的盈利水平。另外，从所有制观察，累计利润率层面，2019年国企利润率为5.67%，弱于2017以及2018年同期水平。

▌  收入层面，工业企业营业收入累计同比增速3.8%，弱于2018年的8.5%，反映了经济整体需求不足的状态。分所有制观察，国有控股企业收入增速为3.7%、股份制企业收入增长5.1%、外企收入增长0.1%、而私营企业收入增长5.6%，相比而言，国有企业和外商及港澳台商投资企业的营业收入水平相对薄弱。企业仍处于主动去库阶段，尽管利润回升，但经营状况难言明显好转。

▌  全年来看，企业库存去化或将结束，但短期内受疫情冲击，料将承压。产成品存货增速2.0%，远低于2018年的7.4%，平均周转天数16.9天，也快于2018年的17.4天，多角度印证了库存水平位于相对底部。应收票据和应收账款为53.7天，略高于2018年的47.4天，企业流动性仍承受压力。

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