访工银国际董事总经理、首席经济学家程实

　　程实，经济学博士，工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管。他带领的研究团队2017年、2018年连续上榜《Institutional Investor（机构投资者）》权威评选的“大中华地区最佳分析师团队”。个人研究领域为全球宏观和金融市场，是深具影响力的一线首席经济学家。

　　2003年至今，他在境内外主流财经报刊上发表文章累计2000余篇，出版著作13部。获得全国金融五一劳动奖章、中国工商银行首届“大行工匠”等荣誉称号，所出版书籍曾获全国金融图书最高奖“金羊奖”“第一财经年度金融书籍”等。

　　影响财富增长的三大事件

　　记者：新中国成立70年来，资本市场走过了一段不平凡的历史。从新中国成立之初资本市场的整顿，到如今已有3000多家上市公司，市值超50万亿元，资本市场起起伏伏、波澜壮阔。尤其是改革开放40多年来，资本市场不断改革创新，促使中国经济发展以及中国人的财富积累，跑出了昔日无法比拟的加速度。那么，您认为，在几十年的资本市场发展中，哪些可圈可点的重要事件和重大改革对中国人财富增长而言，意义重大？

　　程实：历经数十年筚路蓝缕，中国资本市场的发展之路留下了众多影响深远的里程碑事件。其中，对于居民财富增长而言，以下三大事件依次完成了夯实基础、繁荣枝脉、修剪陈叶的历史任务，为社会财富积累和资产管理注入了持续动力。

　　第一，筑基：建立证券市场。

　　改革开放初期，中国作为发展中国家，资源禀赋和人口红利相对充足，而资本供给则严重短缺，成为制约经济发展和居民财富增长的核心瓶颈。1990-1991年，上海、深圳证券交易所相继成立。1990-1999年，郑州、大连、上海期货交易所先后组建。由此，金融产品的种类和规模迅速增长，构建了资本市场和实体经济的良性循环。

　　一方面，伴随资本供给的持续扩大，中国既有的“人口红利”“资源红利”高效释放；另一方面，经济活力的提升则为资本市场提供了源源不断的投资标的。得益于这一良性循环，中国经济在跑出“增长奇迹”的同时，居民金融资产和非金融资产均快速增长。

　　第二，繁枝：走向混业经营。

　　基于居民财富的增长，资产配置和财富管理需求趋于旺盛。受此驱动，2012年资管牌照全面放开，六大类金融机构均可开展资产管理业务。2013年，新《基金法》允许证券公司、保险公司、私募基金发行公募基金，允许信托公司、保险公司直接开立股票账户。以资管行业为突破口，中国金融机构混业经营的趋势不断增强。顺应这一趋势，2018年，金融监管体系亦从“一行三会”变革为“一委一行两会”。基于此，中国金融体系向“混业经营、综合监管”迈出坚实一步，居民财富管理的现代化程度亦大幅提升。

　　第三，修叶：打破金融刚兑。

　　近年来，随着中国经济进入“减速增质”阶段，实体经济的潜在增长率逐步下行，但是金融领域多层次的刚性兑付限制了无风险利率的下降空间。经济潜在增长率和无风险利率的脱钩，导致“筑基”阶段打造的良性循环遭遇挑战，并衍生出宏观高杠杆、金融乱象等潜在风险。为此，2018年，资管新规打破了理财刚兑，一方面是推动投资风险向投资收益回归，通过精确匹配风险和收益，恢复金融市场的定价效率和资源配置作用；另一方面是推动无风险利率向合理水平回归，挤出“刚性兑付”在资金成本中注入的水分，降低实体经济融资成本。2019年，打破刚兑进一步拓展至同业市场。

　　展望未来，随着打破刚兑的持续深入，搭配“利率并轨”的稳步推进，实体经济与资本市场的良性循环有望修复，并将继续促进居民财富的稳健增长。

　　成长中的经验教训

　　记者：资本市场与普通投资者的财产性收入密切相关，我国普通投资者参与资本市场的热情非常高。当前，我国股民开户数近2亿户，基民数量高达11.6亿户。从一定程度上讲，我国投资者和资本市场是共同成长的。那么，您认为，资本市场改革与投资者成长中，有哪些经验教训值得我们今天总结呢？

　　程实：我们认为，投资者是资本市场的微观基础。投资者的偏好、结构与能力，决定了市场长期运行的效率、特征与走势。从这一视角回顾中国资本市场的发展历程，两点经验值得深刻铭记。

　　第一，发挥机构投资者的主导作用。

　　在中国资本市场建立后的相当长一段时间内，散户投资者占据了市场主导地位。这对资本市场的发展产生了两方面的抑制。