中美两国期货行业发展对标性研究 这一篇值得一读

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　　作者：孙婷、夏昌盛 来源：

(

,买入)非银金融公众号

　　编者按：这是海通证券非银金融研究团队7月初发布的一篇的研究报告，文中对于中美两国期货行业（期货经纪机构）进行了比较全面的梳理，其中两国期货行业历史演进、统计数据等有很高的参考价值。不过，可能由于研究人员资料搜集的疏忽，对于美国有代表性的期货经纪机构业务模式这一部分存在较大缺陷，请读者注意鉴别。

　　国内期货行业交易量与交易额近年增长迅速，但国内期货行业利润和资产规模较其他金融行业依然极小，主要原因在于单一的盈利模式和激烈的佣金率竞争。未来，随着大宗商品投资热度高涨、原油期货等新品种逐步推出、期货公司业务创新提速，期货行业未来发展和盈利空间极大。建议关注中国中期(行情000996,买入)、浙江东方(行情600120,买入)、厦门国贸(行情600755,买入)。

　　国内期货行业规模增长迅速。

　　（1）2015年国内期货交易量达到35.78亿张，同比大幅增长42.8%。其中商品期货32.37亿张，同比增长41.4%；金融期货3.4亿张，同比增长57.4%。

　　（2）2015年期货交易额达到554.23万亿元，同比增长90%。其中金融期货417.7万亿元，同比增长154.7%；商品期货136.5万亿元，同比增长56.7%。3）2015年末，期货行业净资产783亿元，同比增长27.8%；净利润60.37亿元，同比增长45.72%。

　　国内期货行业利润和资产规模与其他金融行业相比很小。

　　（1）2015年150家期货公司整体利润只有60亿元，客户保证金规模仅在4000亿元左右，远低于其他金融子行业。

　　（2）期货行业利润和资产规模较小原因在于：1）盈利模式单一，过于依赖经纪业务；2）主营业务的价格战非常激烈，佣金率一路下跌。

　　美国期货行业起步较早，发展成熟，整体规模远大于国内。

　　（1）美国期货行业从19世纪中期发展至今，逐渐从商品期货时期发展到金融期货时期，并通过电子化交易推动期货公司全球化发展。

　　（2）美国期货公司大多也是银行或券商子公司，但期货品种多，可从事做市业务，整体规模大于国内。

　　（3）美国期货机构主要存在四类业务模式：期货佣金商（FCM）、介绍经纪商（IB）、商品投资基金（CPO）、商品交易顾问（CTA）。

　　国内期货行业正迎来巨大的发展机会。

　　（1）大宗商品热度高涨，期货成交量和成交金额同比快速增长。截止16年1季度，上海期货成交量和成交额同比分别增长112%和37%；大连交易所成交量和成交额同比分别增长112.9%和95.9%。

　　（2）新期货品种的逐步推出能进一步提升期货交易额。与海外市场相比，国内目前期货品种有所缺失，如原油期货、利率期货、外汇期货等等。

　　（3）原油期货的推出将显著提升期货市场交易量。若国内推出原油期货，预计将会提升中国期货市场交易量约1亿手，提升国内期货交易量约3-4%。

　　（4）新的期货业务将放开，如做市业务等。

　　国内期货公司单独上市很少，从香港和美国市场看，期货公司的估值大致在15-20倍PE之间。

　　（1）国内期货公司尤其是大型期货公司多为上市券商控股子公司，A股不允许同时上市。

　　（2）国内期货公司大多只有经纪、咨询、资管业务，对资本要求较低。

　　1.国内期货行业介绍

　　1.1 中国期货行业的发展历史

　　1993年以来，中国期货行业经历了四个重要的发展阶段：

　　（1）1993-1995年，期货行业爆发式增长，在此期间国内期货成交额由5521亿增长到10万亿，这一增长与恶性投机和不规范外盘交易等因素直接相关。

　　（2）1996-2000年，1996年开始国家对期货行业清理整顿，期货交易所和期货公司数量大幅度减少，期货交易所由14家合并为3家——仅保留上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所，期货公司总量由329家缩小到2000年底的178家，并明确取消了非期货经纪公司会员的期货经纪资格。23个商品期货交易品种被取消，市场成交额也逐年萎缩到2000年的1.6万亿元。