多空双方均创历史纪录！白银市场上演“诡异”大戏，巨鲸型“幕后玩家”伺机而动

　　按照传统的投资逻辑，白银与黄金价格有着“方向相同、波动性更大”的特点，但在近期黄金节节攀升的同时，白银价格却出乎意料的平静。

　　Goldmoney专栏作家AlasdairMacleod通过分析Comex白银期货持仓情况发现，过去几年里白银市场呈现出了一系列“异样”的情况。

　　谁在与整个市场作对？

　　从Comex白银期货每周公布的持仓报告中可以发现，持仓最多的四个交易席位（通常为银行或者白银生产商）呈现出亢奋的多头状态。通常而言，作为持仓大户的银行和生产企业的对手盘可以简单理解为投机资金。大交易商手头净多头仓位快速增长意味着市场上也有同等数量极端看空的投机资金。

　　（白银期货市场TOP4交易商净持仓情况，来源：CFTC、Goldmoney）

　　Macleod表示，从上图黑色箭头可以看出，TOP4交易商的白银净多头仓位自2017年3月以来稳步增长，终于在2019年达到了历史新高。

　　真正诡异的地方在于，当我们看到市场TOP 5-8名交易商（用TOP8数据减去TOP4得到）的数据却呈现出强烈卖出白银期货的趋势。

　　（白银期货市场TOP4以及TOP5-8交易商持仓情况对比，来源：CFTC、Goldmoney）

　　Macleod指出，这种诡异的情况还是历史上第一次出现。从纽约商品交易所的交易逻辑来看，TOP8交易商中任何一家都不会与另外7家出现数量如此庞大且方向相反的持仓。而从上图中可以看出，TOP4的多头仓位和TOP5-8的净空头仓位均创出了历史纪录。

　　在交易所交易的闭环中，生产企业需要为远期价格进行对冲（锁定交割价格），银行负责流动性做市，再加上投机者伺机看涨，分工明确且泾渭分明。

　　同样这也排除了多家机构合谋的情况，因为这会造成其他交易商得到“内幕消息”而放弃操作。所以Macleod分析称，这只能说明市场中出现了一个巨型的玩家。也就是说在TOP4中有一家大量买进多单，另外三家仍然站在空头这一边。而且这个预设中的“超级玩家”，从2017年3月就开始布局了。

　　同时鉴于白银市场庞大的流动性（COMEX注册的金库中有9500吨白银，LBMA的金库中有36195吨白银），完成对白银市场的垄断几乎是不可能完成的任务，更何况还会受到监管的关照和游戏规则修改的风险。

　　Macleod指出，规模如此庞大的持仓不可能来源于大型的投机机构，更可能是某个对白银有实际制造需求的实体，通过买入看多期权对冲未来价格上升的风险。

　　真假莫测的“巨型玩家”

　　Macleod指出，白银市场中一直有“摩根大通操纵市场”的传闻。首先，小摩毫无疑问是白银期货市场的主要力量；同时CFTC和Comex对于种种指控“不作为”的印象也加深了一系列交易所与投行“蛇鼠一窝”的流言。

　　不过Macleod表示这恐怕只是阴谋论爱好者的独自狂欢。诚然投行和监管机构之间存在着裙带资本主义的关系，但是对于规则行使“最终解释权”是一回事，公然破坏规则并操纵市场则是另外一回事了。

　　当然，鉴于摩根大通庞大的交易量，Macleod认为其一系列操作更像代表某个合法客户进行交易。2012年时任摩根大通全球商品总监Blythe Masters在接受采访时也表示，摩根大通只是奉命行事，在这一问题上没有自营仓位。

　　一系列银矿也传达了类似的故事：一旦这些矿场攒够了足够的货物，来自嘉能可的专家将会负责评定银含量并安排运输到炼厂。嘉能可正是摩根大通的合作伙伴，同时银矿发货之后立即就能得到这批矿产的货款。所以摩根大通需要在期货市场上卖出期权或达成远期交割的协议对冲风险。

　　更为高明的是，通过这种场内和场外交易相结合，使得分析COMEX持仓变得更加片面，就像通过观察狗尾巴来描述狗的模样那般。尽管摩根大通的行为有压低市场价格的嫌疑，但是在交易所场内却没有任何违规行为。

　　“巨型玩家”的牛熊转换

　　通过上述分析可以看出，所谓的“巨型玩家”肯定存在持续的实物白银购买需求。但目前市场上大量的多头头寸显示出这个“玩家”的核心目的并不是压低价格而是对冲白银价格上涨的风险。