期货课堂：详解国债期货交易规则及交割流程

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　　文/刘晓艺，一德期货研究院金融衍生品研发中心分析师

　　我国国债现货场外市场规模较大，但场外市场部分现券流动性差，价格不够连续，不够透明。若采用现金交割的方式，期现价格收敛效果可能较差。 　　国际上大多数国家采用实物交割，少数国家采用现金交割；采用现金交割的国债现货市场规模较小。

　　1.防范价格操纵，及逼仓风险。 　　2.有效规避现券到期兑付给现货和期货交易带来的影响。

　　A.财政部在境内发行的记账式国债； 　　B.同时在全国银行间债券市场、上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易； 　　C.固定利率且定期付息； 　　D.合约到期月份首日剩余期限符合本合约规定的范围； 　　（五年期国债期货交割券剩余期限为4-5.25，十年期国债期货为6.5-10.25） 　　E.符合国债转托管的相关规定； 　　F.交易所规定的其他条件。 　　

　　不同票面利率、到期期限的国债转化成国债券期货对应的虚拟券的标准。 　　主要思想：将面值为1元的可交割国债所有未来现金流按3%贴现至期债交割日的现值。 　　公式：

　　其中，r：期债合约票面利率3%； 　　x：交割月到下一付息月的月份数； 　　n：剩余付息次数； 　　c：可交割国债的票面利率； 　　f：可交割国债每年的付息次数。 　　计算结果四舍五入到小数点后4位。 　　转换因子在合约上市时公布，且合约存续期间数值不变。 　　通过转换因子统一可交割券口径，可比较出最廉交割券为空方择券交割提供参考。

　　每次最小下单数量为1手； 　　市价指令每次最大下单数量为50手，限价指令每次最大下单数量为200手。 　　

　　集合竞价：每个交易日的9:10-9:15，9:10-9:14指令申报，9:14-9:15指令撮合； 　　连续竞价：每个交易日9:15-11:30和13:00-15:15（覆盖交易所和银行间债券市场活跃交易时段），最后交易日连续竞价时间为9:15-11:30。 　　（现券交易时间：交易所9:30-11:30，13:00-15:00；银行间9:00-12:00，13:00-15:00） 　　

　　最后一小时成交格按照成交量的加权平均，结果保留小数点后三位。 　　

　　合约价格×（合约面值/100元）。 　　

　　每手不超过5元。 　　

　　自2013年上市，中金所分别于2014年11月、2015年3月两次修改国债期货交易细则，以提高市场运行效率。 　　

　　梯度保证金、梯度限仓。 　　

　　大幅降低保证金比例； 　　持仓手数有所提高； 　　梯度限仓时点后。

　　注：目前T的单边持仓限额同TF，保证金分别为2%、3%、4%。 　　

　　上一交易日结算价的±1.2%(T为±2%）； 　　上市首日为挂盘基准价的±2.4%(T为±4%）； 　　上市首日无成交的，下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度； 　　上市首日连续三交易日无成交的，交易所调整挂盘基准价。 　　

　　客户或者会员应当向交易所履行报告义务： 　　情况一：单个客户某一合约单边投机持仓达到规定的投机持仓限额80%以上； 　　情况二：当全市场单边总持仓到达5万手时，单个客户国债期货单边总持仓占市场单边总持仓量超过5%的。 　　交易所可以要求相关客户或者会员履行报告义务： 　　情况一：前5名客户国债期货单边总持仓量占市场单边总持仓量超过10%的。 　　情况二：前10名客户国债期货单边总持仓量占市场单边总持仓量超过20%的。 　　情况三：交易所报告的其他情形。 　　

　　最后交易日：交割月（季月）的第二个星期五； 　　交割日：最后交易日后的三个工作日； 　　

　　第一阶段——滚动交割（交割月第一个交易日至最后交易日前一个交易日）； 　　第二阶段——集中交割（最后交易日） 　　（2015年7月1日开始实行，此前为简单的集中交割） 　　

　　发票价格=交割结算价*转换因子+应计利息（上一付息日至第二交割日利息） 　　（发票价格为百元面值国债交收价格；应计利息计算方法同现券市场；净价部分和应计利息均精确到小数点后7位） 　　

　　中金所开立债券账户，统一交收模式。 　　中金所在中债登、中证登（上海）、中证登（深圳）开立债券账户。 　　同市场交割：

跨市场交割：