甲醇 下方空间十分有限

　　目前，受弱势的基本面拖累，甲醇期价缺乏内生的上行动力，但与相关品种的价差及比价关系已经消化了利空，甲醇价格下方空间有限。我们认为未来3个月甲醇市场否极泰来的可能性很大。在宏观整体向好的背景下，沿振荡区间下沿逢低轻仓做多甲醇，并长线持有的收益风险比更高。

　　供需面偏弱拖累期价上行

　　一季度甲醇期价整体在2450—2600元/吨区间弱势盘整，偶有向上或向下的突破，但幅度小且持续时间短，这表明在当前价格区间形成了多空的阶段性平衡。

　　从静态坏境来看，甲醇供需面偏弱。清明节前夕，年内华东港口甲醇库存累计增长23.25万吨至65.4万吨，虽然清明节后回落至60.65万吨，但仍是近8年来同期最高水平，较过去7年同期均值水平高24.42万吨。供应方面，据金联创数据统计，截至4月11日，国内甲醇装置开工率为63.62%，虽然较3月18日的峰值水平下降8.76%，春检力度同往年相当，但开工率仍为近6年来同期最高水平，较过去5年同期均值水平高出6.79%。因此，高库存叠加高开工是拖累甲醇期价上行的主要原因。

　　产业链价差已反映弱势现实

　　自2016年国内MTP装置大规模投产以来，PP作为甲醇下游消费的龙头品种，对甲醇期货价格走势有着巨大的影响力。按照MTP装置的理论单耗取整，我们观察PP与甲醇期货价差变化时，以PP期价减去3倍的甲醇期价作为计算公式。

　　今年PP与甲醇期货指数价差长期高位运行，截至4月15日，PP与甲醇期货指数价差为1304，较3月初上涨472，处于自2016年以来的顶部区间。从历史数据来看，该价差鲜有突破这一高位的情况，仅2016年显著突破这一阻力位继续走高，但当时是PP强势上涨叠加甲醇的振荡盘整。因此，该价差处于高位将对甲醇期价形成较强的托底效应。

　　另外，PTA/甲醇、动力煤/甲醇以及WTI/甲醇的比价走势均处于自2016年以来的顶部区间，分别从整体化工板块、成本面以及替代效应上对甲醇形成下方支撑。

　　因此，当前甲醇期价跟与其相关性较高的品种相比，均处于历史低位，高价差或高比价已经完全反映了甲醇现阶段基本面偏弱情况，除非出现系统性风险，否则甲醇下方空间十分有限。

　　国内经济向好迹象明显

　　国家统计局公布的数据显示，3月制造业PMI数据环比上升1.3%至50.5%，重回荣枯线上，为2012年以来最大月环比涨幅。且3月生产指数、新订单指数、原材料购进价格指数和出厂价格指数均回升至近半年以来高点。另外，以美元计，中国3月出口同比增14.2%，而预期增6.5%。从资金面分析，3月社融增量反弹至2.86万亿元，较前值翻了约4倍；新增人民币贷款1.69万亿元，也较前值大幅回升。3月M2货币供应同比增加8.6%，创13个月新高；M1货币供应同比增加4.6%，创8个月新高。目前，内需、外需以及资金面都显示出国内经济向好迹象明显。

　　反观未来可能出现的变化，无论是新建烯烃装置的正式投产还是国内外生产装置可能出现的供应不稳定，均呈现出甲醇价格大概率否极泰来的景象。从港口库存与国内跨区价差近5年的走势来看，港口库存的变化领先国内跨区价差走势5个月，若该规律继续保持，则未来5—7月，港口市场将显著强于内地市场，从而对期货价格形成支撑。

　　总之，在宏观整体向好的背景下，未来3个月做多甲醇期货的性价比远高于做空。