中信建投：价值增长稳健、估值偏低，当前时点继续看好保险股

行业动态信息

一、12月保费数据出炉，2019年业绩收官

寿险业务全年保费增速新华13%>人保11.1%>平安11%>国寿6%>太保5.5%，对比前期累计保费增速，平安、新华、人保出现明显翘尾行情，将全年保费增速抬升至10%以上。财险业务全年保费增速太保13.4%>人保11.2%>平安9.5%。其中车险业务依旧个位数低增长，非车险业务平安增速放缓，人保、太保仍保持高增长态势。

二、负债端需求旺盛，2020年保费增长继续回暖

我国居民个人可投资资产规模逐年增长，居民理财需求高增，对比其他理财产品收益率逐渐下降，保险产品保本有收益叠加保障功能，具有竞争优势，理财型产品增速继续回暖;保障型产品正处于高速增长时期，居民对于健康保障需求的意识不断增强，我们从居民的支付能力，以及社会保障对于商业保险的需求程度两个层面来分析，健康险规模的增长以及密度、深度的提升均具备强劲动力。

三、资金面情绪上扬，北上、南下资金活跃

2019年12月以来，沪深两市日均成交量与成交额有较为明显的上涨，1月降准以及逆回购释放部分流动性，股市资金面情绪出现小高峰。北上资金和南下资金也均出现明显的上扬，资金对大金融股(保险、银行)青睐有加，保险标的收益。

四、价值增长稳健、估值偏低

当前上市寿险公司股价对应A股P/EV估值分别为：平安1.08X、国寿0.85X、太保0.75X、新华0.66X，对应H股P/EV估值分别为：平安（02318）1.11X、国寿（02628）0.5X、太保（02601）0.55X、新华(01336)0.41X。我们认为合理估值水平应在1-1.5倍，龙头享受合理溢价，当前A股股价仍然偏低，H股更为“便宜”，从基本面长期稳健性、股价上涨弹性以及高股息的角度我们推荐中国太保，另外也建议关注低估值的新华保险以及H股中国太保、中国人寿、新华保险。财险股建议关注中国财险，预期1-2月保费高增长，预期每股净资产8.7元，当前估值1倍P/B，作为行业龙头应当具备估值溢价。

一、12月保费数据出炉 2019年业绩收官

1、寿险业务：平安、新华、人保增速翘尾

2019年业务收尾，上市险企全年保费规模分别为国寿5684亿、平安5237亿、太保2124亿、新华1381亿、人保1206亿。12月单月保费增速除中国太保以外，其他公司均实现两位数增长，平安增长高达30.7%，新华28.9%、人保28%、国寿13.4%，在备战开门红同时不忘打好收官战;全年保费增速新华13%>人保11.1%>平安11%>国寿6%>太保5.5%，对比前期累计保费增速，平安、新华、人保出现明显翘尾行情，将全年保费增速抬升至10%以上。

其中平安个险业务新单保费1481亿，同比降幅大幅回升至-3.6%，总新单1678亿，降幅收窄至-1.8%。在历史NBVM水平下预期全年NBV比较符合预期5%的增速水平。

2、财险业务：平稳收官，车险持续低增

上市险企财险业务全年保费规模分别为人保4316亿、平安2709亿、太保1336亿，12月单月保费增速相对平稳，全年保费增速太保13.4%>人保11.2%>平安9.5%。其中车险业务依旧个位数低增长，非车险业务平安增速放缓，人保、太保仍保持高增长态势。中国平安车险增速6.9%，非车险增速13.3%，意外健康险增速36.4%，中国人保车险增速仅为1.6%，非车业务(包含意健险)增速达到30%，中国太保车险业务增速6.1%，非车险业务(包含意健险)增速35.4%。

二、负债端需求旺盛 2020年保费增长继续回暖

1、理财产品需求旺盛

根据建行私人财富报告数据，我国居民个人可投资资产规模逐年增长，2018年总量达到147万亿元，居民的理财需求日益旺盛，但是处于利率下行周期中，银行理财产品收益率自2018年以来出现持续下滑，互联网理财产品例如天弘基金余额宝收益率也维持低迷，加上大资管新规监管政策下打破刚兑，无法保本保收益，p2p不断暴雷持续整改，居民投资更加谨慎。在这样的投资环境下，储蓄型保险具有较为突出的优势，保证一定收益率的条件下还能提供基本保障功能，因此从需求端分析理财型保险增速将继续回暖。