“微观大势“系列深度研究：看电力,识经济

　　机构：长江证券

　　报告要点

　　? 用电需求曾是景气“风向标”，但近年来与经济走势背离，主要与经济转型有关

　　近年来，用电量和经济走势出现背离，主要与经济结构转型相关。全社会用电 量中，超过 85%属于生产用电，因此用电量指标常被视为工业经济景气的“风 向标”。传统经济周期下，用电量表现和经济走势较为一致，但近年来二者持续 背离，特别是 2016 年以来，背离明显加剧；这主要与我国经济的结构转型有关。

　　转型背景下，伴随工业化率的持续下降，工业用电占比回落；居民消费结构升 级、传统产业技改等逻辑，对用电需求形成增量拉动。2011 年我国开启转型以 来，工业生产占比持续下降，工业用电需求也在趋势性回落，对经济的指示意 义开始明显变弱。与此同时，居民消费的结构升级，带动居民用电量占比大幅 提升；传统部门的技改升级和电能替代，每年贡献新增用电量占比接近 30%。

　　? 先进制造业的加速培育、部分传统产业的改造升级，对用电需求形成增量拉动

　　经济转型以来，制造业的转型升级，对用电需求形成明显拉动；其中，既包括 先进制造业的培育，也包括传统制造业的技改升级。伴随制造业结构的持续升 级，涵盖大部分先进制造行业的中游制造业，用电需求持续增长。2018 年用电 量增速达 9.5%，高出制造业整体 2.3 个百分点，用电量占比升至 20.4%。其中， 计算机通信、新能源车、光伏等技术密集型先进制造行业，用电占比提升较快。

　　电能替代、再电气化等技改升级政策下，部分传统制造业用电弹性明显抬升。 传统产业用电需求普遍回落的同时，部分行业用电需求明显回升，2018 年煤化 工、采矿等用电量增速均超 20%，主要与传统产业的技改升级有关。电能替代、 再电气化政策引导下，燃料加工、采矿业等电力消费弹性大幅提升至 3 以上。

　　? 信息技术、新型交运和生鲜零售等新兴服务业的兴起，在用电结构中也有体现

　　服务业的转型发展，也对用电需求形成拉动；互联网、信息技术等高新服务业， 用电需求提升较快。2011 年以来，信息传输、软件和信息技术服务业用电量年 均增速超过 15%，明显高于全行业 5%左右增速，体现服务业转型升级对用电 需求的拉动。其中，互联网数据服务、软件和信息技术服务、互联网服务等高 新服务细分行业，用电需求增长最为显著， 2018 年均实现 60%以上的用电增长。

　　新型交通和零售业态的兴起，充分体现传统服务业转型对用电需求的拉动。近 年来，新能源汽车的普及，以及城市轨交、电气化铁路等新型交通工具，持续 推升交运行业用电需求；2011 年来，公共交通用电量复合增速高达 14.4%。伴 随居民消费结构升级，生鲜零售业态的兴起，也对传统批发零售用电形成拉动。

　　 风险提示： 1. 宏观经济形势出现明显变化； 2. 电能替代政策出现大幅调整。