瑞达期货：供需格局有所差异 纯碱或将弱于玻璃

　　2019年，国内纯碱市场价格整体呈稳中略有走弱态势，而其下游玻璃市场价格，则呈先抑后扬态势。展望后市，纯碱市场供需偏弱格局仍存，价格运行中枢或有进一步下降的可能；而玻璃市场需求虽有增长空间，在供应增量也不容忽视，预计2020年玻璃价格呈高位区间波动态势。

　　一、纯碱及其下游玻璃市场2019年行情回顾

　　2019年12月6日，纯碱期货在郑州商品交易所正式挂牌上市。从我国纯碱价格历年走势来看，经历了2012—2016年长达四年的底部盘整，纯碱及其下游行业纷纷去产能和产能升级，各行业间产能变化的节奏不同造成纯碱供需的阶段性不匹配，导致了纯碱价格自2016年年底开始出现大幅震荡，轻碱价格2017年年底、2018年年初达到2300元/吨，重碱价格达到2500元/吨。至2018年，纯碱价格波动幅度略有收窄；2019年国内纯碱市场价格整体呈稳中略有走弱态势。特别是国庆节后，纯碱市场表现略显悲观，库存保持上涨趋势，出货压力增加，部分企业价格松动，现货价格持续下调。期货挂牌上市后，表现也较为疲弱，主力合约运行于1600元/吨附近。

　　从纯碱的下游玻璃市场来看，2019年，郑州玻璃期货价格整体呈先抑后扬态势，年初因玻璃新建生产线和冷修复产数量的增加，造成整体供给呈现较高的增长速度，而国内地产形势和出口需求均有一定程度的减少，房地产市场对玻璃需求的增量有限，造成部分加工企业开工不足，部分华北地区生产企业受到环保监管的影响，普遍出库不畅，去库存工作难度加大，供需矛盾突出，玻璃市场表现低迷。二季度之后，随着供需形势的好转，玻璃价格一路上行，至12月底，主力合约涨至1480元/吨附近，位居近年来最高点，年内涨幅接近15%。

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　　二、基本面因素分析

　　（一）纯碱产能产量及开工情况分析

　　从产能来看，中国纯碱产能主要集中在华东、华北、华中以及西北地区，这四个区域也是国内纯碱供应主要生产地。由于氨碱法和联碱法在生产过程中产生较多的废水、废渣，同时属于高耗能产业，对于环境有一定影响，而当前纯碱产能所处地域环保压力大，因而大多数纯碱产能会受到环保收紧的影响。

　　从2015-2019年国内纯碱产能来看，整体呈先降后增的态势。2015年纯碱产能3207万吨，但2016年因化工行业化解过剩产能、淘汰落后产能，部分安全环保不规范、小产能的企业关停，当年国内纯碱产能出现负增长。之后，随着部分企业扩大产能，新增装置的投产使得2017-2019年纯碱产能保持稳中有增，至2019年国内纯碱产能达到3339万吨。2020年可能投产的纯碱装置为江苏德邦60万吨、甘肃金昌25万吨、青海发投20万吨、河南骏化20万吨，整体产能增速较慢。远兴能源一期400万吨天然碱产能2019年开始建设，预计3-5年的建设期，投产时间将在2022年之后。

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　　由于企业目前仍保持小幅盈利，因此即使价格下跌的情况下，大部分碱厂开工满负荷运行。同时，保持产量稳定有助于平摊成本，因此纯碱企业装置开工率不减。高开工率下，今年来国内纯碱产量呈逐月递增态势。其中，5-7月国内产量较去年同比增幅均超过10%；8-10月同比增幅虽有所下降，但依然保持在5%以上的增长水平。至2019年10月，国内纯碱产量达到254.4万吨，为历年来最高水平。1-11月份纯碱产量同比增加8.6%，产量增速相比前几年增速大幅提升。目前国内纯碱厂家已经普遍亏损100-200元/吨，部分纯碱厂家有意稳价。但供应面压力不减，虽然12月份纯碱厂家开工负荷有所下调，但整体开工率依旧偏高。隆众资讯统计，截至12月19日当周，国内纯碱整体开工率在81.81%。

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　　（二）纯碱库存分析

　　由于纯碱库存与纯碱价格的相关性紧密，呈现明显负相关关系。通常库存小于20万吨为低库存；库存20万—35万吨为合理库存；库存大于40万吨为危险库存。而今年企业库存积累速度对比去年同期加快，同时当前库存量同比去年同期涨幅较大。特别是进入四季度，纯碱市场呈现下跌趋势，产销失衡，库存快速上涨。隆众资讯统计，截至12月19日当周，国内纯碱库存81.48万吨，较去年同期库存增加211.11%。其中，轻质碱库存36.44万吨；重质碱库存45.27万吨。个别企业库存量对外报量少，实际库存高于目前量。库存持续大幅度增加，一方面在于大部分碱厂开工满负荷运行，使得纯碱库存快速累积。另一方面，下游需求疲软，市场观望气氛浓厚，贸易商操作谨慎，暂不备货，从而导致企业累库速度加快。

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