白糖期货期权：2018年买入认沽为主

2017年市场行情回顾

　　按照文华财经的分类，白糖分别被农产品(000061,股吧)指数、软商品指数纳入。我们对于白糖的在2017年的走势，我们从农产品指数、软商品等几个方面做出回顾。

　　2017农产品指数行情回顾

图1 2017年农产品指数行情回顾

　　数据来源：文华财经、中投期货研究所

　　农产品指数在2017年的走势可以分为两个部分：1）1-6月的单边下跌部分，该部分是受油脂、大豆及白糖下跌走势影响；2）7-11月的震荡走势部分。

　　2017软商品指数行情回顾

图2 2017年软商品指数行情回顾

　　数据来源：文华财经、中投期货研究所

　　文华软商品指数由棉花及白糖组成。软商品指数在2017年的走势构建了两个震荡中枢，中枢趋势向下，呈单边下跌状态。

　　第一个中枢为165点-179点，在年终跌破这个中枢后，下半年的两次反弹均受这个中枢下沿（165）点压制。

　　第二个中枢为156-165点。

　　2017白糖行情回顾

图3 2017年白糖指数行情回顾

　　数据来源：文华财经、中投期货研究所

　　2017美糖价格一直维持弱势，从1月份的20美分/磅下跌至12月份的14美分/磅，6月份出现最低价为12.96美分/磅，下跌幅度达到31%。国际糖价整体反应了糖市周期的轮回，国家原糖的大势依然是熊市，三年的熊市周期还未走完。

　　郑州糖价一致维持较高水平，郑糖指数从6950下跌至6300，6月份最低价为5976，最大跌幅为14.5%。从幅度上看，郑糖下跌幅度远小于原糖下跌幅度。国内糖价整体偏强，因配额内进口关税提高至95%。全年郑糖整体维持震荡下行走势，下跌趋势基本上与外糖一致。

　　6月以来，在原糖持续走低的背景下，配额外进口利润逐步攀升迫使郑糖价格6月中旬开始破位下行。9月13日，国储第二批37万吨食糖抛储，成交价格偏低。因为对过剩仍存预期，国内糖市在2017年处于偏弱水平。

　　成交量和持仓量方面，日均成交量大约45万手，日均持仓量约110万吨。成交清淡，市场大趋势偏空。

　　技术面来看，白糖在2017年的走势呈单边下跌趋势，与软商品走势高度正相关。

　　白糖期权交易情况白糖期权成交量情况

图4 2017白糖期权成交量、成交额、持仓量走势图

　　数据来源：wind、中投期货研究所

　　全年来看，2017年白糖期权的成交活跃度是逐渐增大的。

　　·持仓量方面，日均持仓量从年初的4万张左右逐步增大到年末的14万张左右。

　　·成交量方面，日均成交量从年初的1.5万张左右逐步增大到年末的2万张左右。

　　·成交额方面，日均变化量不大，维持在1700万/日左右。

　　白糖期权PCR

图5 2017白糖期权PCR走势图

　　数据来源：wind、中投期货研究所

　　全年来看，2017年白糖期权PCR走势较为杂乱，由于白糖期权上市时间较短，从PCR这个指标来看暂时看不出规律。

　　2018年白糖期权投资策略

　　基本面来看：

　　全球食糖供需在2017/18制糖年将坚定不移的迈向供给过剩，供给过剩导致原糖期价将长期处于弱势行情之中，每一次反弹都是做空的好机会。国内 17/18 榨季种植面积增加，产量预期提高，均对价格构成一定的压制作用。尽管进口关税提高，但过高的进口利润依然会吸引加工糖大量进口。纯压榨期，供应量大增，现货易跌难涨。

　　技术面来看：

　　对于农产品指数的走势，目前已处于空头区间（日K线<20日均线<250均线），对于软商品和白糖来说，同样处于空头区间，这点在技术上形成品种、板块、宽基指数三者共振。加上白糖基本面偏空，这样我们在2018建议投资者采取空头策略。

　　隐含波动率方面：

　　目前白糖805合约隐含波动率在10%左右，属于偏低状态。

　　综上，我们对2018年上半年的策略推荐是逢高买入轻度虚值的认沽期权，一旦白糖期货下跌，可享受到标的下跌与波动率大涨带来的双重收益。

（责任编辑：陈姗 HF072）