碧水源:业务方向调整见效,业绩触底回升【公司研究】

原标题：财富证券--碧水源:业务方向调整见效,业绩触底回升【公司研究】 来源：金融界

事件:碧水源公告2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润13.07亿元至14.31亿元(同比+5%至+15%)。

业务方向调整见效,业绩触底回升:2018年来随着国家金融降杠杆及PPP项目风险严格控制,加之碧水源主动调整战略,收缩部分风险项目,业绩大幅下滑,2019年H1归母净利润仅0.26亿元(同比-92.94%)。2019年Q3公司实现归母净利润3.37亿元(同比+61.66%),业绩改善明显。公司预计2019年实现归母净利润13.07亿元至14.31亿元(同比+5%至+15%),业绩增长主要系:1)下半年调整了发展方向和业务模式,项目推进加快,业绩全面恢复;2)中交集团旗下的中国城乡控股集团入股公司后,对公司的协同效应逐渐释放。

充足在手订单保障公司未来业绩增长:2019年Q3底,碧水源在手未完成投资的环保工程类(EPC)订单153.85亿元,处于施工期且未完成投资的特许经营权(PPP)订单345.93亿元,充足在手订单保障未来业绩增长。随着逆周期调控发力及长江大保护工程推进,2020年环保投资有望超预期。同时实体经济融资成本降低,也将利好公司业绩。

中国城乡及碧水源协同效应较强,共拓国际空间:2019年6月,碧水源引入中国城乡(其控股股东为中交集团)作为公司二股东,持股10.18%。中国城乡及中交集团将对碧水源业务及项目发展提供融资便利,并帮助碧水源相关设备和产品销售,共享“一带一路”资源。碧水源承诺2019年/2020年/2021年归母净利润相比于前一个完整会计年度分别增长不低于10%/15%/20%。

投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润13.72/15.84/19.12亿元,EPS分别为0.43/0.50/0.60元,对应PE分别为20.3/17.6/14.6倍。此前环保PPP标的因依靠融资驱动业绩,市场对其比照建筑工程企业估值。随着碧水源主动收缩PPP业务,专注于具备核心技术优势的膜设备领域,公司估值将逐步回归,MBR膜龙头享受估值溢价,给予20-23倍PE估值,2020年底估值合理区间在10.0-11.5元,维持【推荐】评级。

风险提示:污水提标改造不及预期;业务大幅收缩风险;融资风险。