看涨油粕比、油脂供应收紧

　　油粕比：非洲猪瘟疫情存在导致生猪存栏下滑，油厂压榨量受到影响。根据季节性判断，明年上半年需求将持续低迷，对应压榨量将继续下滑，在不考虑棕榈油变化的情况下，油粕比有继续走强的空间，看好5月油粕比。

　　豆粕单边：5月合约，从多头角度考虑，美豆存在成本支撑，中国若政策性采购美豆，也会带来成本进一步提振，另外，若南美出现天气问题和减产预期，仍会带来市场做多氛围。且豆粕在2700下游有点价动力，下方支撑较强。然而当前榨利好，存风险，下游需求恢复预期不佳，叠加油粕比做多资金存在，阶段性仍有较大压力，向上还需看到新的故事。

　　9月合约，需求预期有所好转。但涉及到新季美豆的种植，首先需要考虑种植面积和单产问题。2019年播种阶段出现了极端天气问题，且叠加外部环境的不确定，美豆出现减产，但2020年是否会有故事发生仍不确定，若种植面积和产量恢复，则压力仍然存在，不能单纯从需求恢复的角度去做多。

　　油脂：2020年一季度南美大豆丰产上市，棕榈油仍处于减产季，棕榈油减产题材继续发酵，我国豆油库存仍处于低位，油脂价格仍有上冲动力。二季度是油脂的消费淡季，棕榈油开始向增产季过渡，南美大豆丰产上市压力下，油脂价格有季节性回落压力。三、四季度中国生猪存栏量大幅回升，豆油的产出将增加，豆油的库存有可能回升，四季度油脂市场处于传统消费旺季，棕榈油进入减产季，而美豆的天气及种植面积是未来市场关注的焦点，油脂价格宽幅震荡的可能性大。

　　预计2020年油脂市场呈现高位震荡的走势，整体油脂的行情要逊于2019年，市场的走势取决于棕榈油产量数据的兑现、国内猪瘟变化、大豆天气等状况，鉴于全球油脂供需面向偏紧方向发展，油脂价格存在打破2016年高点的可能，建议油脂以阶段性做多参与为主。

　　油脂品种对冲方面，2019年豆棕价差被打到极低位置，2020年豆棕价差有望回归正常，买豆油抛棕榈油可逢低参与。在猪瘟的影响下，生猪的补栏受到影响，豆粕的饲料需求将受到影响，2020年上半年油强粕弱格局将继续呈现，可继续关注买油抛粕的对冲机会。

　　豆 粕

　　一、外部环境和人民币汇率

　　自2018年起，中国的外部环境一直是主导是国内油脂油料价格走势的重要一环，但随着市场在其中积累的经验和教训不断增多，行情对于相关信息的释放逐渐脱敏。尽管2019年四季度外部环境有所改善，但是中国如何采购大豆，又将如何分配采购内容仍有不确定性。

　　首先，如何进行采购。当前中国有两种选择，第一是根据市场需求进行采购，这里需要考虑到美国农产品(行情000061,诊股)是否具有竞争力；第二是国家政策性强制采购。就大豆来说，若按照市场需求进行采购，美国大豆将面临来自南美市场的竞争，以及中国需求下滑的问题，就目前市场价格来看，美豆贴水并不具备很强的竞争力，且在美盘下滑，成本累积的过程中，美豆没有很大的价格下调空间。另外，从时间窗口来看，南美豆从明年2月份开始将陆续上市，届时来自南美大豆的压力不可小觑，如果油厂仍依据利润采购，则美豆可售出量十分有限。因此，具体协议的签订需要涉及到必须采购的美豆数量，只有如此对于美豆才是可靠的价格保障。

　　第二，如何分配采购内容。根据历史数据来看，2017年为中国采购美国农产品数量最多的一年，其中涉及到大豆、高粱、DDGS、棉花等等共260亿美元，但也不到本次签订金额的2/3。若要满足400-500亿美元的采购量，不排除可能会在正常基础上增加美豆采购，即挤占南美豆份额，则预计美豆进口成本将进一步上升。但从目前市场走势来看，更大的可能性集中在猪肉的进口上，肉类的进口意味着饲料原料使用量的减少，对市场有一定压制作用。

　　从国内宏观各项指标来看，数据向好迹象逐渐凸显，且伴随海外经济下行压力增大，人民币汇率有企稳转好倾向，预计2020年大概率不会再继续贬值。

　　二、全球大豆市场