2020年全球宏观经济展望及一季度资产配置策略

要闻 2020年全球宏观经济展望及一季度资产配置策略 2020年1月22日 19:57:19 云锋金融

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年底年初，是回顾和展望的季节。云锋金融带您回顾2019，展望2020年。

2019年策略回顾

回顾2019年，全球多个资产都取得了不错的表现(全球大类资产和股市价格回报变迁图(2010-2019))。上半年美联储鸽派大转向、第四季度中美贸易形势回暖，市场从2018年四季度的股债双杀中大幅反弹。

回顾2019年的全年策略(2019年海外宏观经济和策略展望、5个关键问题告诉你二季度海外资产如何配置?、美国衰退来临?还能投资什么?——2019年三季度全球资产配置展望、四季度海外投资：布局长期、静待曙光)。

上半年我们建议高配亚洲信用债、低配发达国家国债，方向正确。第四季度，我们建议相对其他新兴市场高配港股、低配美股，同时继续高配亚洲高收益债。

从方向上看，港股确实表现好于美股。但因贸易意外大幅回暖，低配其他新兴市场的策略较为保守，削弱了港股的超额业绩，相对表现滞后。同样，当2018年第四季度市场大幅下跌时，我们的TAA策略跑赢市场，这显示出，在不同市场环境中我们的策略较为稳健。

从绝对业绩看，云锋金融“有鱼智投”平台上不同风险等级的模拟组合全年均取得了不错回报，稳健性以上风险等级的组合均取得了双位数回报，进取型的组合回报接近20%。

有鱼智投不同风险等级组合2019年回报

数据来源：云锋金融”有鱼智投” app

2020年全球宏观经济展望

展望2020年，我们认为会有如下几个主题。

一是经济弱复苏，衰退风险不高。

从领先指标看，2019年四季度多个经济体都有回暖迹象。

全球各经济体制造业PMI

数据来源：媒体，云锋金融整理

我们每周密切关注市场和经济数据，发现美国经济仍然具有韧性。尽管美国制造业和商业投资不景气，但是劳动力市场仍然保持较强，失业率保持在50年低位的3.5%、劳动参与率稳中有升、工资增速稳定。

美国家庭的资产负债表总体较为健康，危机后家庭降杠杆至接近GDP的75%，债务负担持续下降至不到可支配收入的10%。这些都为消费为主的美国经济增长提供支撑。

数据来源：媒体，云锋金融整理

数据来源：媒体，云锋金融整理

同时，我国经济也出现回暖迹象。库存周期出现见底迹象，四季度的基建投资增速回升。2019年出台的多项财政刺激政策也有望在2020年见到更多效果。

数据来源：媒体，云锋金融整理

20年的弱复苏奠定了基础。中美贸易一阶段协议的达成则进一步降低了不确定性，不仅有利于中美，也将提振欧、日、其他新兴市场经济体。

二是通胀压力不大。

从下图可以看到，除了个别经济体，绝大部分经济体的通胀水平均低于目标，货币政策维持宽松。 全球经济体通胀和主要利率

注：通胀目标水平的国家中，蓝色为低于目标通胀0.5%，橙色为高于目标通胀0.5%，白色为介于目标通胀+/-0.4%范围内。

通胀目标范围的国家中，红色为超出范围，绿色为低于范围，白色为在范围内。数据来源：媒体，云锋金融整理 美国通胀目前处于低位，服务业通胀存在一定压力，但预计上行风险可控。核心PCE仍然徘徊于1.7-1.8%，低于目标2%的水平。

数据来源：媒体，云锋金融整理

服务业通胀仍然与美国劳动力市场紧俏的程度密切相关。从下图服务业通胀和失业率的关系可以看出。但我们从职业空缺和服务业新增就业等看到，服务业就业没有持续变紧而是边际放缓，将缓解服务通胀过快上涨的风险。

数据来源：媒体，云锋金融整理

欧日通胀低迷，仍面临通缩风险。 在全球低通胀低利率环境下，美联储目前的主要关切是防止形成通缩预期。近期美联储也表明了对通胀的容忍。