中信期货：高供给矛盾持续 焦炭价格重心下移

　　短期内焦炭供需边际改善，上半年可能跟随钢价反弹。从中长期来看，随着供给端的驱动总体在减弱，以及焦煤总体将进入供应宽松格局压低焦炭成本，预计焦炭价格弹性则将进一步缺失，将跟随黑色产业链价格重心下移，去产能的实际执行可能带来阶段性机会。预计明年焦炭波动区间将进一步下移至1500-2000，利润区间维持在0-300。

　　2019年，政策对焦炭行业的影响也在弱化，焦炭价格波幅收窄，总体价格重心在不断下移。2020年的焦炭行业将走向何方？行业产能格局有哪些变化？焦煤成本下移、终端需求如何影响焦炭价格？我们同样从供需两个方面进行分析：

　　一、焦炭供应：供给端扰动减弱，高供给矛盾持续

　　2019年1-10月份，全国焦炭产量39281万吨，同比增加3328万吨，累计同比5.6%，实际产量增幅9.3%。产量持续增加的主要原因是下游生铁产量增加，带动焦炭需求增长，另外环保禁止“一刀切”，带动焦炉产能利用率的提升。分区域来看，全国焦炭产量的增加主要来自于山东、山西、内蒙、新疆等省份，其中山西、山东为传统焦炭产量大省，也是环保、去产能影响较大的省份，内蒙、新疆由于地理位置的原因，受环保影响相对较小。

　　图1：全国焦炭月度产量季节性

　　数据来源：Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

　　图2：1-10月份重点省份焦炭产量变动情况

　　数据来源：Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

　　1、行业转型升级进行时，供给调节能力加强

　　去产能一直是焦炭供应的边际扰动，焦炭处于煤-焦-钢产业链的中游，上游煤炭、下游钢铁均经历了行政端的去产能，2018年以来，随着“蓝天保卫战”的打响，环保和去产能成为焦炭供给端的主旋律，特别是去产能更是反复扰动市场，但去产能落地有赖于政策的执行，产能置换容易将行业引入新一轮的产能扩张周期，造成行业长期的高供给压力。

　　2019年以来，虽然焦炭去产能的总基调未变，但焦化去产能缺少全国性的政策强制要求，各省去产能政策及节奏也变化较大，实际的影响也与政策要求存在一定差异，在此，我们将全国及山西、山东等重点省份焦化行业政策、产能淘汰与新增情况予以梳理，以期客观理性看待行业发展变化：

　　从全国范围来看，对于焦炭去产能的政策表述始于2018年7月国务院印发的《关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》，提出加大落后产能淘汰和过剩产能压减力度，把焦化行业列为“两高”行业，重点区域加大独立焦化企业淘汰力度，京津冀及周边地区实施“以钢定焦”。可以看出，焦炭去产能要求更多与环保政策相结合，随后在每年的“京津冀及周边”、“长三角”、“汾渭平原”三个重点区域采暖季限产方案中，均部分提及焦炭去产能，而具体的焦化产能淘汰目标实际为地方政府报送，国家层面并未要求焦炭去产能的任务量、时间表等信息，因此去产能的实际执行在于各地方省份。

　　（1）山西省：产业结构艰难调整，产能产量有增无减

　　山西省长期保持焦炭第一大省的位置，产量在全国的占比超过20%，2019年1-10月，山西省焦炭产量8090万吨，较2018年同期增加435万吨，增幅为5.7%，主要原因在于环保限产的宽松，下半年以来增速已放缓。

　　从焦化产能的结构来看，4.3米焦炉在山西在产产能中的占比约60%，产能结构较为落后，梳理山西省近年来的焦化产业政策，其核心在于调整焦化产业的产能结构，提高大型焦炉占比，在产业结构的调整的过程中，适度控制焦炭产能。从2017年到2019年，山西省出台的焦化产能政策中，均提到把5.5米以上焦炉占比提高至50%以上，此项指标完成的时间节点为2020年底，由此衍生出4.3米焦炉淘汰与5.5米以上焦炉的新建及投产。

　　图3：山西省焦炭在产产能情况

　　数据来源：Mysteel 中信期货研究部