国信证券：海通证券(06837)持续保持头部效应，金融开放助力估值上升，首予“

公司 国信证券：海通证券(06837)持续保持头部效应，金融开放助力估值上升，首予“增持”评级 2020年1月22日 18:01:54 国信证券

本文源自微信公众号“王剑的角度”。

摘要

公司是业务布局完善、资本实力雄厚的龙头券商

海通证券(06837)资本实力雄厚，充足资本金为公司业务优化转型、满足境内外客户的多元化金融服务需求夯实了基础，且分类评级保持在证券行业最高的AA级。在金融开放和行业转型的大背景下，公司将进一步发挥国际业务的优势，释放业绩弹性，估值上升空间将被打开。

传统型业务和战略型业务稳健并行

公司在夯实传统业务的基础上，也加快了战略型业务的布局。经纪业务客户基础雄厚，并稳步推进向财富管理转型;投资银行业务紧盯改革红利，项目储备丰富;资产管理业务主动管理规模持续提升;研究服务市场影响力强;私募股权投资业务规模及利润贡献行业领先;融资租赁业务形成了独特的竞争优势，服务实体经济手段不断丰富。

在金融开放大背景下，国际业务持续领先

随着资本市场双向开放的加速，券商国际化是大势所趋。券商既需要丰富产品和服务满足境外客户的需求，又需要为“走出去”的中资企业提供金融服务。通过收购整合海通国际证券、海通银行，设立自贸区分公司，公司建立了业内领先的国际业务平台，获得了亚太地区先发优势以及欧美地区前瞻性的战略储备。凭借广泛的国际化布局，公司建立了庞大且稳定的客户群。随着国际化发展深入推进，海通国际香港业务继续保持领先，美国业务获得突破，海外资源整合取得实效，海通银行作为公司国际化战略储备资源的功能不断释放。

投资建议

在资本市场改革背景下，大型龙头券商在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势，有望持续体现头部效应。海通证券作为国际业务领先的行业龙头，在金融开放加速的推力下，估值上升空间将被打开，给予 1.5-1.6倍的PB估值，对应合理估值为16.14-17.21元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

市场大幅波动对业绩造成的不确定性;金融监管预期外趋严;创新风险。

报告正文

一、主要逻辑与结论

金融开放将激发市场活力，推动供给侧改革。2019年7月20日，国务院金融稳定发展委员会办公室发布最新的金融业对外开放清单。这次发布的11条举措，一方面鼓励外资深度参与中国的银行、保险、证券等业态，并针对一些领域提前了开放时间表;另一方面在理财公司、养老金管理公司以及债券承销等方面设定了新的开放目标。金融开放的深化不仅有利于丰富市场主体和激发市场活力，还能通过引入国际先进理念和经验，增强中国金融机构的服务创新能力，推进金融供给侧结构性改革，满足实体经济发展的需求。

资本市场改革背景下，大型龙头券商在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势，有望持续体现头部效应。随着资本市场双向开放的加速，券商国际化是大势所趋。一方面，券商需要丰富产品和服务满足境外客户的需求;另一方面，券商需为“走出去”的中资企业提供金融服务。随着跨境联动日益深入，国际化业务服务水平将成为券商的核心竞争力之一。

海通证券业务布局完善，海外业务持续领先。海通证券作为龙头券商之一，历经三十年的发展，度过了多个市场和业务周期、监管改革和行业转型期，具有稳健的经营理念和抗风险能力。以证券母公司业务出发，通过设立、收购专业子公司，公司不断扩充金融产品服务范围，延伸金融服务边界，已基本建成涵盖经纪、投行、资产管理、私募股权投资、另类投资、融资租赁等多个业务领域的综合金融服务集团。通过收购整合海通国际证券、海通银行，设立自贸区分公司，公司建立了业内领先的国际业务平台，获得了亚太地区先发优势以及欧美地区前瞻性的战略储备。

预计未来海通证券将表现出优于行业的盈利能力。近年来公司业绩维持着较为稳定的水平，ROE 始终高于行业平均水平。这一方面是因为公司传统型业务和战略型业务并行稳健发展，另一方面，公司资本实力雄厚，为公司开展多元化业务布局夯实了基础。随着金融开放和行业转型进程加快，公司布局的海外业务具备先发优势，将继续体现头部效应。

二、估值与投资建议

考虑公司的业务特点，我们采用相对估值法来估算公司的合理价值区间。