估值回归 指数安全边际提升

　　短期持谨慎态度



　　近两周指数在区间内窄幅振荡，跌幅较5月上半旬有所缓解。市场的主要矛盾点集中于外部风险的不确定性、MSCI扩容叠加千逾只A股纳入富时罗素指数，外部资金的注入对当前不甚乐观的A股带来一定的支撑。另外，从政策角度来看，近期央行加大了流动性的释放，行业政策出台也较为积极，起到了稳定市场的作用。当前A股整体偏谨慎，估值再度修复至机会值区域，同时央行会适当补充流动性，从中期来看，市场焦点主要集中在企业业绩是否企稳，短期我们需对市场保持谨慎态度。



　　当前外部风险的不确定性主要源自外部因素的再度升级。从近期市场交易的热点来看，集中在稀土、5G和芯片为主营业务的上市公司。我们认为在后期操作中应尽量避免对反制行业或概念的介入，主要系外部不确定性的影响。另外，在面对外部风险时，人民币汇率出现了一定程度贬值，本月贬值幅度达2.8%，创2018年6月以来新高。回顾过去四年，人民币汇率与上证A指的相关性达-42.6%，随着我国金融对外开放程度越来越高，其相关性在近一年也逐渐提高，高达-60.2%，从理论分析来看，人民币汇率的贬值导致部分外资流出，从而对A股形成制约，因此稳汇率，一方面也是稳定外部资金的流出，另一方面也是稳市场信心。从近期央行操作来看，多次发行离岸央票，稳定汇率意图明显，从长期来看是为了实现人民币逐渐走向国际化，大幅度的汇率贬值不符合政策目标，也显示出我国有能力应对短期汇率的波动。



　　另一个热点在于外资流入的预期。5月28日，MSCI将A股纳入因子从5%提高至10%，从当日的尾盘也可以看出，在最后收盘集合竞价时，北向资金大幅流入，净买入额超110亿元，带动了指数的上行。另外，富时罗素宣布将于2019年6月24日开盘后正式生效，第一批次的纳入因子为5%，并公布了纳入其指数体系的第一批A股标的，共有1097只A股入选。据测算，若至2020年3月完成三批次入富，这将带来100亿美元的净被动资金流入。从当前全球权益类市场来看，A股具有较低的估值，从全球资产配置来看拥有较高的配置机会。



　　值得关注的是，政策面近期较为积极。央行本月后两周净投放明显加大，累计净投放为5300亿元，其中，5月29日公开市场进行2700亿元7天期逆回购操作，操作量创1月17日来新高，为本周连续第三天进行净投放操作。可以看出，央行在稳定市场流动性方面做出较为明确的指向，我们认为后期流动性有望边际性宽松。



　　据我所测算的全A指数估值来看，估值水平为18.11，目前已接近机会值区域，有着较大的向上空间，安全边际得到了明显提升。2019年5月30日中证500、创业板、沪深300指数和上证50指数动态市盈率分别为20.38、36.63、18.85和11.29，由低到高的分位数分别为9.4%、8.88%、15.19%和5.59%，指数基本处于2019年3月以来低位，若剔除ST股，全部A股的破净率占上市公司的6.82%，较前期出现了显著上升。



　　就期指而言，三组期指的当月合约均转为贴水结构，另外2倍的IH/IC当月合约比值由前期的1.1065扩大至1.1185。从技术面来看，上证指数下方处仍留有缺口，期指短期均线为空头格局，操作上我们建议单边操作暂时观望。套利交易方面，权重类指数和中小盘指数存在此消彼长的态势，从当前上证50和中证500指数估值来看，后期市场波动将会加大，建议可做多IH/IC比值扩大套利，而期现套利暂时不建议参与。返回期货首页，查看更多>>