新浪期货：国际原油难以走出趋势性行情

　　现实与预期的撕扯—国际原油难以走出趋势性行情

　　核心观点

　　随着OPEC执行减产协议，2017年全球原油供应过剩的局面逐步缓解，OECD库存持续下滑，国际原油价格中枢上移。2018年以沙特领头的OPEC成员国大概率执行减产协议，但是需关注产量对于油价的反馈；从钻机数来看，美国产量料将继续增加，另一方面，页岩油企业现金流急剧恶化，且利率的提高意味着页岩油企业发债和融资成本提高，页岩油生产成本将抬升。随着全球经济持续复苏，原油消费将保持平稳增长，中国增加地炼进口配额也将刺激原油消费。随着美国页岩油革命，油市新平衡正在被改写。我们认为每3-5年为一个周期，油价在特定区间内波动将成为新常态。预计2018年原油价格中枢将继续上移，上半年呈现供给微过剩局面，下半年随着需求高峰期到来，会出现供需缺口，WTI原油价格预测区间50-70美金/桶；布伦特原油价格区间55-75美金/桶。

　　风险因素：2018年警惕地缘政治升温造成的供给中断现象；9-11月份频繁登陆美国的飓风对原油市场的扰动；减产协议到期后，成员国如何平滑退出等

　　一、2017年国际原油行情回顾

　　图1：WTI原油主力行情走势图

　　资料来源：文华财经，信达期货研发中心

　　2017年国际原油市场整体呈现区间震荡走势。整体来看，原油市场走势可以分为3个阶段（以WTI原油为例）。

　　第一阶段（1-3月份）：窄幅震荡

　　市场交易的核心逻辑是减产带来的供给端收缩预期，风险因素美国产量不断增加以及OPEC减产执行不及预期。2016年11月30日，OPEC正式达成减产协议，这是OPEC8年首次正式达成减产协议。本次减产协议的达成超出市场预期，市场情绪较为高涨，CFTC非商业净多持仓大幅增加，WTI原油从45美金/桶涨至55美金/桶，涨幅22.2%。与此同时，远期曲线也由轻度contango转为深度contango结构，反映了市场对于原油走向再平衡的乐观预期。1-3月份，OPEC减产执行力度还是不错的，即便考虑到美国的持续增产，库存也应该出现下降，但是2月份的OECD库存和OPEC的出口数据令人失望；换句话说，市场交易的供给端收缩预期并没有得到基本面的验证，虽然当时原油依旧维持50-55美金/桶的区间窄幅震荡，但是风险却在不断累积。

　　第二阶段（3-10月份）：宽幅震荡

　　市场交易的核心逻辑是“现实与预期的偏差”。第一阶段风险因素的累积也成为了第二阶段首轮下跌的导火索。在3月份的下跌之前，远期曲线也出现了扭转，远端不断走平，浮仓原油流入市场。与此同时，炼厂检修导致开工水平维持低位，汽油去库不及预期，裂解价差也徘徊于同期低点，叠加美联储加息预期骤升，最终导致基金多头撤离市场引发了3月份的第一轮下跌。3月下跌后，基本面数据有所好转，美国库存回落，浮库快速下降，伊朗浮库也逐渐清零，油价随后恢复至下跌前水平。但随后汽油问题又开始凸显出来，叠加市场仍在修复前期对于减产的乐观预期，油价开始下行。临近OPEC会议，市场开始炒作OPEC扩大减产规模的预期，但会议结果只是延长至明年3月份，令市场失望，盘面下修至上涨起点。后市场开始将目光转向美国市场，美国原油产量对于油价的反馈成为市场关注的焦点，油价也呈现震荡走势。WTI原油价格也维持45-55美金/桶区间震荡。

　　第三阶段（10-12月份）：震荡上行

　　市场交易的核心逻辑是“地缘政治升温+延长减产预期”，风险因素“美国产量持续增加+OPEC减产执行率下滑”。9月下旬，受库尔德公投和下半年原油消费高峰的影响，布伦特和WTI原油远期曲线结构发生转变，其中布伦特原油远期曲线已经完成了由contango向back结构的转变，这是继2014年第二季度由于原油供应过剩导致市场结构转变为contango后首次出现市场结构的改变，此后近月升水不断走强。后随着地缘政治不断升温、OPEC延长减产的乐观预期以及Keystone管道的关闭，原油价格一路震荡上行。其中，布伦特原油最高涨至65.83美金/桶，较10月份涨幅19.7%；WTI原油最高涨至59.05美金/桶，较10月份涨幅16.3%。

　　二、全球主要油品价格表现情况

　　1.2017年全球主要油品价格中枢上移

　　随着OPEC执行减产协议，全球原油供应过剩的局面不断缓解，原油价格中枢不断上移；成品油市场也呈现不同程度的上涨（如表1、图2所示）。2017年WTI原油均价50.59美金/桶，涨幅15.69%；Brent原油均价54.28美金/桶，涨幅19.44%。受制于恶劣环境和勘探支出的影响，北海地区原油开采活动持续降温，原油产量不断下滑。与此同时，美国页岩油产量却在不断上升，这意味着以WTI为计价基准的原油在不断增加，叠加地缘政治升温对于Brent的影响也远大于WTI，这导致WTI原油上行的幅度小于Brent，两油价差也一度拉大到6.5美元/桶。国内来看，2017年胜利原油均价48.09美金/桶，涨幅35.42%；大庆原油均价48.24美金/桶，涨幅28.73%。成品油方面，2017年美国汽油均价67.56美金/桶，涨幅14.88%，与WTI原油涨幅基本一致；ICE柴油均价489.4美金/吨，涨幅21.2%。2．新周期，新常态