国盛证券熊园：2020年宏观政策的主线

　　基于2019年底闭幕的中央经济工作会议等一系列会议可知，2020年我国政策将紧扣全面建成小康社会目标任务，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持以改革开放为动力，推动高质量发展，坚决打赢三大攻坚战，全面做好“六稳”工作。总体而言，2020年的政策主线有两条：一是坚持稳字当头，稳增长和稳就业实属硬要求，加强逆周期调节，强化政策协同；二是向改革要动力，以开放促改革，着力于深化国资国企改革、资本市场改革、财税体制改革以及支持民企发展等领域。

　　经济有压力，更要有信心

　　一方面，本次中央经济工作会议继续强调“经济下行压力加大”，原因包括我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，结构性、体制性、周期性问题相互交织，“三期叠加”影响持续深化等。同时，“当前世界经济增长持续放缓，仍处在国际金融危机后的深度调整期，世界大变局加速演变的特征更趋明显，全球动荡源和风险点显著增多”的表述，也进一步凸显了对外部扰动的担忧。

　　另一方面，与近两年来的一贯说法一致，本次中央经济工作会议仍然认为我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有改变，背后的主要支撑是我国的制度优势、物质技术基础、市场规模和内需潜力以及人力资本和人才资源。确实，2019年前三季度，我国GDP累计增长6.2%，虽然增速有所下滑，但仍显著高于美国、欧盟、日本等主要发达经济体。

　　稳字当头，稳增长和稳就业是两大“重头戏”

　　本次中央经济工作会议的通稿中“稳”字共出现29次，是历次中央经济工作会议出现次数最多的一次，会议也直接指出“实现2020年预期目标，要坚持稳字当头”，包括保稳定、“六稳”、宏观政策要稳、宏观杠杆率要稳等，其中，稳增长和稳就业实属硬要求，可谓2020年的两大“重头戏”。

　　一方面，本次中央经济工作会议明确指出，2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，要实现第一个百年奋斗目标，为“十四五”发展和实现第二个百年奋斗目标打好基础；实现全面建成小康社会和“十三五”规划目标任务是2020年全党工作的重中之重，要保持经济运行在合理区间，确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官。

　　另一方面，稳就业的重要性和迫切性进一步凸显。本次中央经济工作会议继续把稳就业放在“六稳”之首，而且在2020年的重点工作排序上，就业相关工作由2019年的第7位前置到了第3位。具体要求上，要发挥政府作用保基本，注重普惠性、基础性、兜底性，做好关键时点、困难人群的基本生活保障；要稳定就业总量，改善就业结构，提升就业质量，突出抓好重点群体就业工作，确保零就业家庭动态清零；要加快补齐民生短板，有效解决进城务工人员子女上学难问题。

　　坚持逆周期调节，一系列政策组合拳可期

　　2018年下半年以来，逆周期调节这一字眼就频频出现在各类级别会议中，本次中央经济工作会议也概莫能外，但在表述上改为了“必须科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”，并且强调“健全财政、货币、就业等政策协同和传导落实机制”以及“财政政策、货币政策要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力”，预示2020年还会坚持逆周期调节，但会更好地把握力度和幅度，并更加注重政策协同。

　　其一，货币政策方面，2020年重点是疏通货币传导机制和降成本，信贷资金要更多流向小微企业和制造业。本次中央经济会议指出“稳健的货币政策要灵活适度”，预示2020年货币政策将更注重相机抉择，大概率还会降准降息，只不过幅度和次数有限；同时，“降低社会融资成本；疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题”的要求，也意味着货币政策要承担更多“社会责任”。

　　其二，财政政策方面，2020年主基调仍为“积极的财政政策要大力提质增效”，但新增“更加注重结构调整”，而且未提及专项债（此前是“较大幅度增加地方政府专项债券规模”），由此看，2020年目标赤字率有望从2.8%提升至3%，专项债规模会扩容但幅度可能较为有限（预计由2019年的2.15万亿元提高至3万亿元左右）。此外，本次中央经济工作会议通稿有三处提及基础设施建设，预示扩基建将成为宽财政的主要抓手，具体包括加强市政管网、城市停车场、冷链物流等建设，加快农村公路、信息、水利等设施建设，引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的基础设施短板等领域。