金融期货早报：市场短期调整消化套牢盘压力 暖冬行情

国债期货

    　　前期我们提出国债期货后续进一步下跌的空间有限，但交易的逻辑偏向于混沌，大方向仍偏向于震荡反复，趋势性交易机会不明显。尽管在走势上，11月份国债期货呈现上涨态势，但我们认为这种趋势可能在下一阶段难以维持，主要基于以下逻辑判断：

    　　其一，国家统计局公布的11月官方制造业PMI数据较上月回升0.9pct至50.2%，在连续6个月低于50%临界点后，重新回到扩张区间，创下年内第二高纪录。具体分项指标看，供需两端、内外需等方面均呈现边际好转的迹象，企业预期也在改善，反映出经济动能有所修复，经济有短期企稳的迹象。此外，财政部近期提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，反映国家逆周期调节政策继续发力托底经济，上述现象均支撑国债利率阶段性企稳反弹。其二，由猪肉价格上涨带来的结构性通胀压力将继续存在，预计11月份CPI大概率破“4”。

    　　由通胀预期升温引发市场担忧后续央行货币政策可能收紧的预期暂时难以证伪。其三，中美两国第一阶段协议商谈最终结果的不确定性继续存在。其四，近期股指盘面诸多迹象表明市场阶段性底部的特征越来越明显，进一步杀跌动能弱化，股债“跷跷板效应”料将弱化。

    　　整体而言，国债期货方向性交易机会不明显，预计市场大概率维持区间震荡，上下空间均有限。提示5债03合约关注99.5一线压力位；10债03合约关注98一线的压力位。

    股指期货

    　　周四大盘延续缩量调整，但赚钱效应好于周三，涨停个股数高达77家。传媒板块领涨，电子、食品饮料和非银金融这几个强势板块周四下跌，说明未有增量资金入市的情况下，资金正在进行高低切换。北上资金已经连续26各交易日净流入，显示出A股的配置价值仍然很高。整体来看，市场持续上涨过后出现一定的调整实属正常，沪指当前位置面临较大的筹码解套的压力。而当前A股市场融资余额持续攀升，股指期货升水幅度加深，股指期货持仓大幅增加，市场热度并未消退。

    　　外部环境向好叠加经济稳、政策进，市场风险偏好将得到有效修复。此外，库存周期进入去库尾声，随着工业企业逐步由去库向弱补库的转变，上市公司业绩也将逐步修复。整体来看，风险偏好的提升与业绩改善形成共振，每年从不缺席的岁末年初的“春季行情”已经展开，A股将开启新一轮上涨行情。

    　　中长期来看，A股向上趋势不变。（1）股市的地位已经上升至国家核心竞争力的重要组成部分，政策红利的释放对A股市场形成利好。（2）A股市场估值处于历史低位水平，市场进一步下跌的空间有限。A股市场在全球的估值优势吸引外资持续净流入。（3）政策引导中长期增量资金入市。

    　　继续看好中小创占优行情。（1）5G引领新一轮技术周期，科技股景气度已经改善，A股上市公司三季报显示创业板业绩改善显著，已经形成相对业绩优势。此外，产业政策、并购重组政策、货币信贷政策均对中小创业绩修复形成利好，中小创占优的行情延续。（2）资本市场制度改革再进一步，创业板享受的政策红利更多，有利于中小风格。

    　　单边：前期推荐的IC2003和IC2006合约的多单继续持有，IC1912合约面临到期，可移仓至03合约或06合约。

    　　套利：“多 IC，空 IF（12合约）”的套利可移仓至03合约，配比按照合约价值（1：1）。