化工行业周报：环氧树脂产业链价格齐涨 检修推涨草铵膦价格 棕榈油及脂肪醇价格持续走强 TDI价格上涨

　　中国化工品价格指数（CCPI）：本周较上周上涨0.2%，较上月同期上涨2.2%，年内降幅-10.3%，相比去年同期降幅-13.7%。

    一周涨幅较大的产品：液氯(山东)，+30.8%；维生素H(生物素)(2%,国产)，+30.8%；丙烷(山东)，+15.3%；环氧氯丙烷(华东)，+9.4%；丁烷(华东冷冻CFR)，+8.7%。

    一周跌幅较大的产品：纯MDI(进口外盘)，-11.3%；百菌清，-9.1%；原盐(山东)，-8.6%；维生素B9(叶酸)(98%,国产)，-6.5%；中国LNG 现货(华北)，-5.7%。

    上游原料氯碱价格上涨形成支撑，环氧树脂产业链价格皆出现上扬。本周液氯价格大幅上扬，周涨幅达30.8%，至850 元/吨，主要系冬季环保治理与烧碱价格低迷，国内厂商氯碱装置出现降负，对液氯价格形成支撑；叠加三岳电厂本周因故障致山东市场氯碱产量下降外采增加，进一步提振市场信心。上游液氯涨价对环氧树脂产业链形成成本支撑，本周环氧氯丙烷与环氧树脂价格皆出现上涨。其中环氧氯丙烷因部分工厂装置生产不稳定，现货供应出现紧张，本周价格同比上周上涨9.4%至1.28 万元/吨，下游环氧树脂也在上游成本支撑下价格上涨5.5%至1.93 万元/吨。

    中间体与原药厂商停产检修，推涨草铵膦价格。上周，草铵膦中间体供应商湖北洪湖一泰设备检修、草铵膦原药供应商山东亿盛合成工厂设备检修，导致市场草铵膦供应有所减少。本周四川草铵膦供应商开工正常、山东亿盛延续设备检修、浙江和河北厂商低负荷开工，整体市场供应下滑，本周草铵膦价格10.5 万元/吨（同比上周+5.5%），部分生产商已暂停报价。

    油脂价格持续上涨带动脂肪醇价格走高。10 月以来棕榈油产量季节性下滑并且产量低于预期；此外，印尼和马来西亚将于明年1 月推出B30 计划（即加速使用含30%棕榈油生物柴油的燃料替代当前含20%生物柴油的燃料）；多重因素影响下，马棕期货价格持续上涨至近三年高位。受外盘价格影响，国内棕榈仁油价格大幅上涨，十月以来涨幅已达46.3%。本周，中美达成第一阶段贸易协议，中国采购美豆对棕榈油需求形成替代，叠加马来西亚上调明年1 月毛棕榈油出口关税至5%、气温降低抑制棕榈油勾兑用量等因素影响，国内棕榈油价格涨势有所放缓，本周涨幅3.3%，报价7900 元/吨，原料成本支撑下脂肪醇（C12-14）价格本周上涨4.3%至1.1 万元/吨，四季度以来涨幅达22.2%。

    库存低位，本周国内TDI 价格上涨。得益于11 月TDI 持续稳定的需求，目前工厂可售库存普遍低位；供给端沧州大化3 万吨停车，部分厂商年底减量销售，上海市场货源较紧缺。本周福化、银光等厂商上调TDI 价格，贸易商在成本支撑下，同步上调TDI 报价，本周价格上涨1.8%至11250 元/吨。

    中国化工产业景气进入底部区域，领先公司已经进入历史较低估值区间，建议逆向加仓化工行业龙头公司：

    　　宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指数由2018 年5800 点的高位跌至目前的4120，化工品价格普遍有明显回落，大部分产品价格已经远远低于历史平均价位，部分甚至已经跌入历史价格区间的后10%，行业盈利已经有明显回落。展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势无需过于悲观，部分产品价格已经进入全行业普遍亏损阶段，继续向下空间已经非常有限，且整体产品价格向上的概率肯定大幅高于向下概率。

    　　同时部分供需格局较为有序的产品在底部价格下持续的时间将比较有限。三年供改系统性改变化工行业，资产负债表修复后龙头化企掌控力大幅增强：其一，资产负债表的修复带来更灵活的开工负荷调节空间，使竞争型化工市场供给与盈利的平衡可更好地建立。15 年至今统计局披露的规模以上化学原料与制品、化学纤维企业资产负债率分别下降5%、8%。14-15 年化企在债务较高背景下即使盈利偏弱，为保证现金流企业倾向于高开工、亏利润、保现金；供改后，规模以上企业资产负债表的修复带来更灵活的开工负荷调节空间，竞争型化工市场供给量与行业盈利的平衡可更好建立。其二，供改后龙头企业掌控力进一步加强，行业格局有序化系统提升盈利中枢。环保推动下供改后行业集中度提升，规模以上化企数量收缩；基础化工上市公司市值排名前10%企业占据了全行业50-60%的净利润，同时其在建工程占比由07 年初28%逐步提升至19Q3 的49%，利润与CapEx 正反馈下大企业的话语权显著强化，预计在更加有序的行业格局下化工行业盈利中枢可系统性提升。

    　　此外化工生产安全重大事故频发对化工产业格局深远影响，安全环保压力加码供给侧进一步受限，行业门槛将进一步提高，不合格园区及企业未来只能退出，具备一体化及环保安全生产优势的公司优势将进一步扩大。

    　　此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，且多数龙头企业PB 位于相对较低区位，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE%水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。

    　　19Q3 公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比2.28%（季度环比+0.27%），较全A 股基础化工自由流通市值占比3.18%（季度环比+0.12%），已经处于近十年来相对最低配置，建议逆向买入化工龙头公司。

    　　重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、华峰氨纶、金禾实业等公司。

    　　中长期布局四条投资主线：1）部分产业链一体化、成本及环保优势突出，随着产能释放、新品投产有望持续稳健增长的行业龙头；2）新建装置规模巨大、技术领先且一体化程度较高的民营炼化产业；3）供给侧改革下景气持续向上的细分子行业；4）产业趋势下发展空间广阔、业绩增长较为确定的优质资产。重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、中国巨石、联化科技、华峰氨纶、金禾实业、新和成、恒力股份、中国石化、卫星石化、中国石油、玲珑轮胎、国瓷材料、龙蟒佰利、金发科技、荣盛石化、恒逸石化、新洋丰、三棵树、雅克科技、万润股份、海利得、鲁西化工、飞凯材料、中化国际、天赐材料、巨化股份等。

    　　风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险