国内期货市场首个结算价交易指令将面世

　　原油期货作为国内首个国际化期货品种，自2018年3月上市以来，服务实体经济功能逐步显现。而通过在原油期货这一重要的国际化期货品种上进行不断的制度创新和探索实践，则有助于我国期货市场完善优化制度，进一步提升国际化水平。

　　《金融时报》记者日前从上海期货交易所获悉，为进一步丰富风险管理工具，提高服务实体经济能力，上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心（以下简称“上期能源”）将于近期推出原油期货结算价交易（Trade at Settlement，以下简称“TAS”）指令。

　　值得一提的是，原油期货TAS指令为我国期货市场推出的首个TAS指令。业内人士认为，原油期货TAS指令，一方面有利于优化交易机制，为交易者提供有效的风险管理工具，推动市场主体更为便利和广泛地参考上海原油期货价格；另一方面有利于进一步完善交易者结构，吸引更多境内外产业客户和金融机构参与交易，提升上海原油期货的价格影响力。此外，对于提高原油期货交易流动性，促进场内外协调发展也具有积极作用。

　　加大服务实体产业力度

　　所谓TAS指令，是指允许交易者在规定交易时段内按照期货合约当日结算价或当日结算价增减若干个最小变动价位申报买卖期货合约。据了解，TAS指令已在国际成熟市场得到广泛使用，其本质是为市场提供了一种便捷高效的风险管理工具，从而对促进市场功能发挥、改善市场投资者结构、提升价格影响力等起到积极作用。

　　对于实体企业而言，在进行现货贸易点价时，多采用期货合约结算价作为定价基准。在利用期货市场进行风险对冲时，如果没有TAS指令这个工具，一般要通过盘中多次下单来模拟当日结算价，因此在交易执行方面存在较高的难度，且套保效率较低。

　　中化石油有限公司期货部副总经理梁毅认为，推出上海原油期货TAS指令，丰富了合约参与者管理价格风险的工具，提升了使用该合约作价的信心。由于上海原油期货结算价为全天加权平均，在TAS推出后可通过交易TAS合约对价格风险完全对冲，使产业及现货贸易环节采用上海原油期货合约的月均价作价成为可能，同时也使基于TAS构建的月均价掉期等衍生工具成为可能，从而进一步推动促进上海原油期货在现货贸易及风险管理中的应用。

　　据了解，2019年，在人民币汇率大幅波动而且原油航运市场出现了30年不遇的运费大涨现象，作为世界主要原油消费国，我国的原油产业承担了较大压力。上期能源原油期货本身作为消费地基准油价，定价中本身就涵盖了汇率、运费等因素，相对于国际原油期货，运用好上期能源原油期货可以更好地帮助我国原油产业实现风险管理。目前，国内原油实体领域对原油期货的应用程度差异较大，由于期货团队建设的限制，国内原油炼厂和贸易商运用月均价或提单日前后几天均价结算的模式仍然非常普遍。

　　海通期货投资咨询部能源化工负责人杨安认为，TAS指令的适时出现，可以说非常好地贴近了实体企业的定价采购模式，让我国原油产业客户更好的尝试参与上期能源原油期货。通过尝试上期能源原油期货的TAS指令，境内原油上下游企业可以实现用均价定价作为贸易计价方式的模式，不仅方便了企业利用上海原油期货对冲保值、期现结合，转计价模式，还有利于市场衍生出基差定价、远期预售等更加灵活丰富的经营销售模式，充分盘活原油及成品油市场衍生品工具的应用。

　　补充竞价市场交易模式

　　原油期货TAS指令在方案设计和制度安排上，充分借鉴了国际市场运行经验，结合我国期货市场实际，围绕服务实体经济，在满足市场基本交易需求的同时，进行差异化的设计和安排。

　　据了解，目前，原油期货TAS指令的申报价格仅适用合约的当日结算价，暂不接受以当日结算价增减若干个最小变动价位进行申报。报单按时间优先原则进行撮合，适用于原油期货最近月份合约和最近月份后第一月合约。交易时间为开市集合竞价和交易日第一节交易时间（含连续交易时段），合约的最后交易日前第8个交易日闭市后停止TAS交易，所有原油期货的交易者均可参与。

　　在博时基金指数与量化投资部基金经理王祥看来，原油期货TAS指令的推出，是对既有竞价市场交易模式的有益补充，帮助市场参与者更为便利地追踪原油期货每日基准结算价格，也有利于未来基于此基准价的更多金融衍生产品的设计和推出。

　　王祥认为，对于公募基金而言，以商品期货为标的的指数化产品是未来拓展多样化金融工具的重要路径。TAS指令功能的实现将使基金管理人对期货资产的追踪方式更为灵活便利，不仅利于降低产品跟踪误差，提升产品跟踪质量，也能够有效降低场内份额做市商的业务成本，为场内份额流动性注入新的活力。