四季度期指上涨行情值得期待

　　关注节后IC1912多单布局机会

　　8月A股市场受益于流动性的进一步宽松以及利好政策的密集出台，开启了一轮反弹行情。但是随着前期利好兑现，市场缺乏新的催化因素，中美贸易摩擦、英国脱欧、地缘政治等事件又面临较大的不确定性，国庆节前避险情绪升温。市场出现较大的回调，大盘回落近百点，中小创调整幅度更深，创业板指跌幅接近5%。国庆假期期间境外市场出现大幅波动，境外市场的波动将对短期的市场情绪产生一定的负面影响。在节前市场对于假期的风险因素已经有所释放的基础上，节后A股市场不存在大幅杀跌的基础。

　　图为Wind全A指数涨跌幅按估值贡献和盈利贡献拆分情况

　　全球市场大幅波动

　　国庆假期期间公布的欧美经济数据尽显疲软，欧美股市也悉数下跌，英国富时100指数更是跌逾3%，创近一年最大单周跌幅。美国方面，9月ISM制造业PMI继8月跌破荣枯线后再度下滑至47.8，创2009年7月以来的最低值，美国ISM服务业PMI也是创近三年新低。此外，美国9月ADP私营部门新增就业人数较8月大幅下滑6万人，非农数据也显示就业和工资增速齐放缓，美国就业市场显疲态。疲弱的经济数据使得投资者对美国经济衰退的预期升温，标普500指数周内最大回落近百点。然而，疲弱的经济数据进一步强化了市场降息的预期，数据显示市场预期美联储10月降息的概率已经超过80%。随着市场押注点重回美联储货币政策宽松，美股大幅反弹。

　　图为国庆期间外盘股指涨跌幅统计

　　国庆节后A股存在显著的节后效应

　　回顾2007—2018年国庆假期后的行情走势，我们可以发现，国庆假期后一周除2008年和2018年之外大盘均表现为上涨。2008年位于金融危机期间，国庆假期期间海外很不平静。标普500指数大跌接近10%，国庆假期过后延续跌势，再度下跌近20%。全球风险偏好急速下滑，A股也难幸免，节后一周沪指大跌13%，回吐节前涨幅。2018年投资者对于贸易战以及美国进入漫长的加息期产生担忧，风险偏好大幅下降，美股迎来深度调整。国庆假期期间，全球股市遭遇大动荡，其中与国内A股关联性最强的香港恒生指数和新加坡“富时A50期指”更是遭遇重创。受国庆期间外围市场总体表现不佳的影响，国内股市也迎来补跌行情。

　　就目前而言，美国经济数据疲软加剧市场对于美国经济衰退的预期，但是美国基本面仍显韧性，美股并未发生类似于2008年的大幅杀跌行情。与2018年美联储加息背景下新兴市场国家股汇双杀的窘境不同，国庆假期期间A50期货并未跟随美股大幅波动，离岸人民币更是相对美元小幅升值。此外，由于A股市场配置价值凸显，外资源源不断地增配A股，节后国内股市的情况明显优于2018年。

　　对比历年国庆假期前后大盘的表现，我们还观察到2009、2011、2013、2015、2016和2017年这6年大盘节前下跌的年份中，节后一周均录得正收益。因此，在节前市场对于假期的风险因素已经有了一定程度的释放之后，节后行情仍然值得期待。

　　A股仍然处于底部布局区域

　　经济表现趋稳。9月官方制造业PMI连续5个月低于荣枯线，三季度以来投资、消费和工业生产等数据不及预期也是进一步验证了国内经济仍然面临较大的下行压力。往后看，政策严调控下房地产进入下行周期加剧经济的下行压力。但是，当前市场对于国内经济的下行压力已经有了较为充分的定价，此外从周期的角度来看我们正处于经济基本面的后周期，中长期我们对于经济并不悲观。国家为保证经济运行在合理区间，逆周期性政策不断出台。从央行降准释放流动性，到逐步降低LPR利率引导实际利率下行，再到后面财政端进一步发力，四季度将提前下达明年的专项债券部分新增额度，政策对冲下上市公司业绩企稳将逐步确认。