中信期货：库存下降价格却跌了 棕油这是为哪般？

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　　报告摘要

　　行情回顾：6月12日12:30pm，推迟的5月MPOB报告终于公布，数据显示5月末马来西亚棕榈油库存环比下降10%至244.7万吨。库存下降本应利多，但当日大连盘棕榈油价格低开低走。截至6月12日15点，P1909合约下跌52元/吨，收于4344元/吨。

　　5月MPOB报告点评：5月马来西亚棕榈油产量环比增加1%至167万吨，出口增加4%至171万吨，5月末棕榈油库存环比下降10%至245万吨。尽管库存下降，但产量超预期，本次报告影响呈中性偏空。

　　后市预测：国际市场，预计6月马棕产量持平或略减，出口小幅下降，期末库存或降至年内低点，但仍高于历史同期，产地供应压力仍存。国内市场，大豆原料供应无虞，油脂库存仍将处于高位，下游油脂整体消费处于淡季。综上，增产周期加上原油价格下跌，预计三季度油脂价格或维持偏弱震荡，但由于棕榈油绝对价格处于历史低位，下跌空间有限。

　　策略建议：建议近月棕榈油逢高布空

　　主要风险：（1）原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨；（2）中加中美贸易关系进一步恶化 。

　　一、 马来西亚5月棕榈油产量超预期，MPOB报告呈中性偏空

　　1. 5月马棕产量继续增长，高于预期

　　根据马来西亚MPOB局统计数据显示，马来西亚5月份棕榈油产量为1,671,467吨，较上月1,649,278吨增加1.34%，较去年同期1,525,405吨增10%。产量高于预期，报告出台前市场预期产量减少2%至161万吨。

　　2. 5月马棕出口量继续增加，印度需求旺盛

　　根据马来西亚MPOB局统计数据显示，马来西亚5月份棕榈油出口量为1,711,882吨，较上月1,651,249吨增3.51%，较去年同期1,290,601吨增33%。出口符合预期，报告出台前市场预期出口增加3.3%至171万吨。本月马来西亚棕榈油出口至中国环比下降，印度和欧盟环比增加。具体来看，2月出口至中国为127,101吨，环比降37%；出口至印度为528,599吨，环比增加0.8%；出口至欧盟为200,765吨，环比增加43%。

　　3.马来西亚5月底棕榈油库存降至十个月低点

　　因出口增幅高于产量增幅，马来西亚5月末棕榈油库存降至十个月低点。根据MPOB的数据显示，2019年5月底马来西亚棕榈油库存为2,447,441吨，较上月2,729,389吨下降10.34%，较去年同期2,170,431吨增加13%。库存略低于预期，报告出台前，市场人士预计5月末库存环比下滑9.7%至246万吨。

　　综上，5月棕榈油产量环比增加1%至167万吨，出口增加4%至171万吨，5月末棕榈油库存环比下降10%至245万吨。尽管库存下降，但产量超预期，本次报告影响呈中性偏空。

　　二、 增产周期下，棕榈油价格易跌难涨

　　6月产量方面，西马南方棕油协会（SPPOMA）发布的数据显示，6月1日-10日马来西亚棕榈油产量比5月份同期降51%。6月前10天马棕产量环比下滑明显，一方面，6月上旬穆斯林国家为庆祝斋月结束，假期增加，劳动力缺少，导致油果收割放缓；另一方面，待斋月结束后，工人假期过后将加速油果收割，因此我们预计6月中下旬棕榈油产量将恢复性上涨。我们预计6月马棕产量环比持平或小幅下降，7月-10月仍将环比增加。因此，增产周期叠加全年丰产预期，棕榈油近月合约价格易跌难涨，或维持偏弱震荡，远月相对抗跌。