中信期货：（双焦篇）供给端驱动减弱 难有独立行情

　　报告摘要：

　　焦炭：供给端驱动减弱难有独立行情。短期内供给、需求均受到国庆限产影响，供需矛盾不大，现货价格稳定。中长期来看，焦炭供给端驱动减弱，价格弹性渐失，将跟随成材重心下移。四季度中后期终端需求的走弱将再度影响焦化行业，年底去产能的执行，将部分提涨焦炭市场，焦炭被打压至盈亏平衡区间之后或重新具备上行驱动。

　　焦煤：供需有走弱压力利润空间将压缩。短期内供给宽松，而下游焦化厂限产加强，煤矿库存累积，焦煤有下行压力。中长期来看，采暖季限产、终端需求走弱均利空焦煤，另外进口焦煤价格持续下跌，国内外价差拉大，若煤炭进口政策宽松，焦煤进口量将继续增加，焦煤行业利润面临一定的压缩。

　　焦炭：供给端驱动减弱，难有独立行情

　　2019年前三季度，焦炭价格跌宕起伏，但总体波动幅度在收窄，四季度的焦炭将走向何方？环保及去产能能否执行？终端需求走弱如何影响焦炭价格？我们同样从供需两个方面进行分析：

　　一、焦炭供应：供给端影响减弱，整体产量维持高位

　　2019年1-8月份，全国焦炭产量31477万吨，同比增加2896万吨，同比增幅度6.7%。产量持续增加的主要原因是下游生铁产量增加，带动焦炭需求增长，另外环保禁止“一刀切”，带动焦炉产能利用率的提升。分区域来看，全国焦炭产量的增加主要来自于山东、山西、内蒙、新疆等省份，其中山西、山东为传统焦炭产量大省，也是环保、去产能影响较大的省份，内蒙、新疆由于地理位置的原因，受环保影响相对较小。

1、去产能开始集中执行，供给变动有赖于政策力度

　　去产能一直是焦炭供应的边际扰动，但去产能落地有赖于政策的执行，其中山西、江苏、河北、山东这几个重点省份的产能淘汰与新增，将直接影响焦炭的供给总量。在产能淘汰与新增的过程中，可能会出现短期的产量波动。近几个月以来，虽然焦炭去产能的总基调未变，但各省去产能政策及节奏稍有变化，我们在此予以梳理：

　　（1）山西省：实际产能产量增加，供给阶段性波动

　　山西省长期保持焦炭第一大省的位置，产量在全国的占比超过20%，2019年1-8月，山西省焦炭产量6499万吨，较2018年同期增加408万吨，增幅为6.7%，主要原因在于环保限产的宽松。

　　从焦化产能结构的角度来看，4.3米焦炉在山西在产产能中的占比约60%，产能结构较为落后，梳理山西省近年来的焦化产业政策，其核心在于调整焦化产业的产能结构，提高大型焦炉占比，在产业结构的调整的过程中，适度控制焦炭产能。从2017年到2019年，山西省出台的焦化产能政策中，均提到把5.5米以上焦炉占比提高至50%以上，此项指标完成的时间节点为2020年底，由此衍生出4.3米焦炉淘汰与5.5米以上焦炉的新建及投产。

　　山西省共有核定焦化产能18794万吨，建成产能14768万吨。8月12日出台的《山西省焦化行业压减过剩产能打好污染防治攻坚战行动方案》，提出将焦化总产能压减至14768万吨以内，并将4026万吨的产能压减指标细分到了各市，但主要针对的是“僵尸产能”，并不是市场预期的在产产能。山西省产能压制政策要求未建焦炉及停产焦炉产能今年压减落实到位，运行焦炉产能分两年压减落实到位。因此，2019年下半年山西省“去产能”将集中淘汰的是“僵尸产能”，对实际焦炭产量影响并不大。山西省去产能政策执行总体有所延后，在产产能的集中淘汰或将推迟至2020年以后。