期货策略报告：突破年线之后期指面临的挑战

政策持续发力，股指一片欣欣向荣。2 月21 日，中国人民银行发布了2018年四季度《货币政策执行报告》，强调逆周期调节以及稳健的货币政策没有变。2 月22 日，中共中央政治局就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习，强调金融业改革开放。3 月1 日，资本市场改革相关规则落地，且MSCI 官方宣布增加中国A 股在MSCI 指数中的权重。总体来看，2 月份以来，相关政策持续发力，市场情绪明显改观，股指一片欣欣向荣。

    经济动能不足，中美经贸协议签约进入关键阶段。2 月份公布的宏观经济数据显示，1 月份我国社融、外贸增速回升，通胀仍趋下行。2 月18 日前召开的地方两会中，调低经济增速成为主流。2 月28 日，国家统计局发布的2 月中国PMI 显示，国内经济增长动能不足。2 月27 日，证监会主席易会满出席国务院新闻办公室举行的发布会，就资本市场发展提出“四个必须”和“一个合力”。3 月2 日，美宣布，自华进口商品不提高加征关税税率，继续保持10%，协议签约步入关键阶段。商品方面，受经济下行影响，春节后工业生产恢复偏慢，下游需求较弱，2 月份Wind商品指数微跌0.10%。

    突破年线后净多单大幅回落，外要证实内要证伪。3 月份进入多空交织的敏感时间窗口，外部贸易磋商步入签约的关键阶段，而内部基本面下滑也需要证伪。2 月份A 股三大股指期货成交持仓比和期价升水均震荡上行，反映市场情绪修复；但净多单总体数量呈震荡下行趋势，说明在经历股指的大幅拉升后，市场调整压力仍然有待释放。此外，与H 股相比，经过市场大幅上涨后A 股吸引力将会下降，叠加国内经济动能不足，我们预计3 月份期指将由激进转为震荡消化，在政策密集落地的催化下，市场行情结构性分化将趋于明显，与政策红利相关的品种以及业绩优良的公司有望跑赢市场。需要关注的是，3 月份上市公司年报集中披露，其业绩将会受到检验，A 股的走势也将因此存在不确定性。长期来看，外部贸易协议要证实，内部经济下滑要证伪，只有经济数据与外部环境一致向好，才能支撑期指稳步上涨。

    春季旺季将至，利多大宗商品。受经济疲软和节后下游开工较慢影响，2月份大宗商品表现平淡；但中美谈判有望达成协议，且传统需求旺季临近，我们预计3 月大宗商品价格将会有所上涨。钢：供需回暖，支撑钢价；铜：供给震荡，铜价上行；铝：供给充足，铝价承压；原油：供给减少，库存去化。

    风险提示：中美经贸协议签约不确定，上市公司业绩没有达到预期。