股指期货与沪深300ETF期现套利实战研究

1506合约价格显著偏离无套利区间上限，存在正向套利机会

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　A    近月合约套利操作场景分析

投资者A拥有初始资金120万元，在近日股指期现价差波动剧烈情况下，准备择机进行操作。结合2014年12月初华泰柏瑞沪深300ETF和IF1501的价格走势，投资者A在股票账户和期货账户中分别预存100万元和20万元用于交易。

图为上证指数日线

场景一

2014年12月4日，IF1501与沪深300指数的价差从前一日的36.9点扩大到60点以上。据历史统计数据，1月合约与沪深300指数价差走势95%置信区间的上下限为（0.7，-49.6），且近日并未突破此区间，据此推测存在正向套利机会。

上午盘中，沪深300指数收复3000点整数关口，期现价差趋于稳定。选择价差达到60点时入场，进行买3000张华泰柏瑞沪深300ETF、卖一手IF1506的操作。买ETF费用合计为3.072×100×3000×（1+0.05%）=922060.8元，卖股指期货共花费3090.6×300×（13%+0.006%）=120589.0元。当日尾盘期指大幅拉升，最高至3290点。当日收盘价差为103点，持仓亏损43点。当日上证创近43个月来新高，然而根据对行情的分析，判断此次突破存在调整需求，且期货账户剩余资金最多可承受期指上涨264.7点的风险，因此持仓过夜。直至12月8日，价差回落至33点，考虑到近期资金面活跃，价差恐进一步扩大，故选择离场，赚取6.8点价差。

场景二

近日期现价差波动异常，频繁收于置信区间上方，故准备进行期现套利操作。吸取12月4日交易ETF入场存在大幅溢价，实际价差严重缩水的经验，此次交易将直接参照IF1501与华泰柏瑞沪深300ETF的价差进行。12月18日，IF1501与沪深300指数期现价差扩大至144点，达到近日来的最高水平。IF1501与华泰柏瑞沪深300ETF的价差也达到99点的高位。根据当日华泰柏瑞沪深300ETF日内价格走势，在股票账户中追加20万元用于交易。

19日观察到期现价差有回归的趋势，于价差为88点时入场，进行买3000张华泰柏瑞沪深300ETF，卖一手IF1506的操作。买ETF费用合计为3.388×100×3000×（1+0.05%）=1016908.2元，卖股指期货共花费3476.4×300×（13%+0.006%）=135642.18元。此刻期货账户中还剩余资金64357.82元，可承受期指214.5点的上涨。当日临近午盘期指振荡下挫，午后却大幅拉升，临近尾盘一度达到3521.8点的高位。22日开盘价差就下滑至61点，且有继续下滑的趋势，于是，耐心等待理想点位的出现。最终在价差为19点时离场，赚取价差69点。

场景三

近日来股指期现价差处于较低水平，可能存在反向套利机会。12月25日午盘IF1501与沪深300指数的期现价差为正，因二者价差95%置信区间的上下限为（0.7，-49.6），故准备选择在价差为1时入场。然而ETF需进行融券卖出操作，因股票账户未开通融资融券业务，未能进行交易。次日午后基差确实呈现快速拉大的态势。

总结以上三次交易，得到以下几点经验

对于场景一的套利操作，选择入场点存在问题。虽IF1501与沪深300指数价差达到60点，但当时华泰柏瑞沪深300ETF相比沪深300指数存在将近42点的溢价，实际价差只有18个点，进行操作十分冒险。几日之后价差回落，得以获利离场实属侥幸。

因未开通融资融券业务，不能在反向套利时融券卖出ETF，降低了操作的灵活性。除此之外，据了解，目前各家券商的融资交易保证金比例虽不尽相同，但基本上杠杆都在1.5—2倍。若能在进行正向套利中采用融资加杠杆买入ETF，则能进一步扩大收益。

B    远月合约机会分析

从近几年股指期现价差分析看，6月合约升水幅度随交割日的临近而逐渐缩小，并形成贴水的状态，且最近两年贴水程度有所加深。

股市分红对6月合约的贴水有着较为直接的影响。国内上市公司多在5—7月进行分红，在此期间，沪深300指数随成分股股价回落，期指受指数下滑和市场预期影响也大多处于贴水状态。

图为近几年6月合约的基差表现

从6月合约与沪深300指数历史价差数据统计结果看，IF1206、IF1306以及IF1406与沪深300指数的基差，95%的置信区间点位的上下限为（36.7，-76）。

IF1106基差波动相对显著，可进行单独计算。其与沪深300指数的基差，95%置信区间点位的上下限为（2.4，-263.7）。

特别对1406合约进行套利区间的界定，计算发现出现多次期货价格偏离无套利区间的情况，不乏套利机会。

图为IF1406套利机会的筛选