企业应用甲醇期权套保案例分析

　　不同策略各有侧重 目的在于锁定成本及增加收益

　　A 案例1

　　作为国内首批上市的能源化工期权品种，甲醇期权于12月16日正式挂牌交易，其灵活多变的策略组合将进一步丰富我国实体企业避险工具体系，为企业管理价格风险保驾护航。借此机会，本文针对甲醇期权在企业实际套保中的应用案例进行讨论。

　　对于实体企业而言，在制定套保计划中，首先要明确自身套保需求，包括套保方向、套保期限、理想点位等方面。企业可结合实际情况决定套保策略：采用 期货或期权进行套保，或将两者结合起来使用。在套保策略实际入场后，企业可根据实际行情走势考虑是否根据原计划完成套保或及时调整策略。

　　由于企业在产业链不同位置，对甲醇价格风险管理的需求也会有所不同。如加工企业可能更需要防范甲醇价格上涨风险；贸易企业既担心采购时价格上涨，又担心销售时价格下跌等等。因此，不同企业在套保策略的选取上各有侧重。企业在套保中活用甲醇期权，主要优势在于锁定成本及增加收益。如贸易企业可以通过买入看涨期权的方式锁定甲醇价格上涨风险；也可以通过卖出看涨期权降低库存成本，从而起到增加收益的效果。

　　下面通过几个案例，就甲醇期权对于防范价格上涨风险起到的作用进行讨论。案例中所有甲醇期权的价格均为推算的理论价格，并且为了便于理解，假设期现价格一致且变动幅度相同，暂不考虑基差问题，假定甲醇期货 保证金比例为12%。

　　假设某企业计划在一个月后采购1000吨甲醇，当前价格为1950元/吨。企业预计甲醇价格可能会大幅上涨，为规避价格上涨风险，考虑在期货市场进行为期一个月的套保，此时对应甲醇期权距离到期还有37个自然日。

　　图为方案建仓成本对比

　　方案一为买入100手甲醇期货，对应甲醇 现货1000吨，价格为1950元/吨，开仓冻结保证金23.4万元。

　　方案二为买入100手行权价格为1950元/吨的甲醇平值看涨期权，对应现货1000吨，价格约为62元/吨，开仓时支付权利金6.2万元。由于期权的本质是一种选择权，期权买卖双方之间权利义务并不对等，期权买方有行权的权利，并无相应义务，行情产生不利变动时亦没有追保的风险，故而无需冻结保证金。

　　方案三为买入100手行权价格为1975元/吨的甲醇浅虚值看涨期权，市场价格约为50.5元/吨，开仓时产生净权利金支出5.05万元，同样不需要冻结保证金。

　　单纯比较三个方案的资金占用情况，可以看出买入看涨期权支付的权利金要远低于做多期货的保证金占用，且后续没有追加资金的风险，相对资金占用更少。

　　图为方案套保效果对比

　　图为方案套保效果对比

　　如期末标的价格由1950元/吨大幅上涨至2200元/吨，则企业在现货端将产生250元/吨的亏损。比较套保期间不同行情走势下，三个方案的套保效果。

　　采用方案一做多期货，期货套保端将产生250元/吨的盈利，完全抵消现货端的亏损，实现完全套保的效果。采用方案二、三分别买入平值、虚值看涨期权，期权套保端最终盈利约为188元/吨、174.5元/吨。越是实值的期权权利金越贵，但给我们带来的保护范围相应也更大。在大涨情况下，由于买入期权在期初开仓时净支出权利金，总体套保效果略逊于做多期货，但仍能够覆盖约70%以上的现货端损失。

　　如期末标的价格由1950元/吨大幅下跌至1700元/吨，则企业在现货端将产生250元/吨的盈利。采用方案一做多期货，则在期货套保端产生250元/吨的亏损，将现货端的盈利完全抵充。采用方案二、三情况下，期权套保端最大亏损不超过期初支付的权利金，可有效将套保端亏损分别降低75.2%、79.8%。

　　从上述情境对比中可以看出，由于期权本身非线性的收益结构，通过买入期权进行套保对资金要求较低，并且可以做到在现货端产生不利行情时，以期权端收益覆盖大部分亏损进行保护；在现货端产生盈利时，有效控制套保端亏损，从而起到增强收益的效果。