银河期货：南方开榨 白糖期价震荡回落

第一部分 前言概要

　　外盘方面，本月原糖震荡走高，主要由于新榨季供需缺口上调，市场预期改观，且印度新榨季糖产量预计下降较多开榨也迟于往年，原糖空头净持仓在触及高位后快速减少，均促使原糖反弹。短期来看，亚洲陆续开榨及大结转库存库存将限制原糖的涨幅，印度的出口价格将是个关键因素。亚洲主产国的减产预期的逐步验证也是后期的关注重点。预计原糖将在11.5-13.5美分之前波动，整体重心维持上移。

　　国内方面，本月郑糖高位震荡为主，前期受新榨季减产及低结转库存推动，市场看多氛围高涨，现货销售紧俏，期价触及5800高位，后期受抛储及南方逐步开榨影响，期价震荡回落，市场炒作降温。从炒作逻辑来看，本榨季大的背景是处于牛市周期开端，市场看多做多热情高涨，不过糖协公布的新榨季产量数据低于市场预期的减产幅度，另外南方地区逐步开榨，开榨时间较往年早半个月左右，前期炒作逻辑得到一定修正，新作供应压力也将逐步显现，目前的供应量相对于较低销量来说还是较为充裕，广西5800的抛储价格也给出了阶段性天花板，期价震荡回落为主。

第二部分 基本面情况

　　国际市场：印度马邦开榨、空头大幅减仓

　　从全球供需格局来看，分析机构Green Pool调升全球2019/20年度糖市供应短缺量预估至517万吨，此前预计为367万吨。Green Pool表示，供应缺口扩大部分是因欧盟及印度产量前景下降。欧盟糖产量预估为1660万吨，低于此前预计的1710吨。该分析机构表示：“尽管甜菜种植面积可能会为产量提供支撑，但潜在单产受到夏季炎热干燥天气影响下滑，且农药的缺乏亦可能会带来影响。”印度2019/20年度糖产量预估为2790万吨，低于此前预计的2830万吨，且远低于上一年度的3300万吨。

　　图1：全球食糖供需

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图2：巴西双周累积压榨量

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　　从国际糖市动态来看，甘蔗行业协会（Unica）公布的数据显示，巴西中南部地区糖厂在10月下半月压榨了3263.5万吨甘蔗，较上年同期大幅增长30.65%。甘蔗压榨量要高于普氏能源資讯（S&P Global Platts）对分析师调查的3165万吨。从4月1日开始的本榨季以来，巴西甘蔗压榨量总计为5.42889亿吨，较上年同期增长6.25%。10月下半月糖产量同比增长57.7%至151.4万吨，好于分析师预期的138.3万吨。4月1日榨季迄今糖产量总计为2522.3万吨，同比增长3.3%。Unica表示，10月下半月，甘蔗用于生产乙醇的比例为67.86%，较上年同期下滑2.01%。甘蔗用于产糖比例为32.14%，这要略高于分析师预估的30.86%。巴西的中南部地区今年甘蔗榨季接近尾声，比预期的早很多，因为过去几周的大部分时间天气较为干燥，加速收割，并导致几家糖厂宣布压榨结束。

　　出口方面：截止11月17日当月（共10个工作日），巴西累计装出食糖82.04万吨，其中装运原糖72.69万吨，装运精糖9.35万吨，食糖日均装运量为8.2万吨，低于上周的8.94万吨，低于10月同期8.39万吨，低于去年同期9.29万吨。

　　图3：巴西食糖出口

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　　图4：美元兑巴西雷亚尔

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　　印度：据印度ISMA统计，截至2019年11月15日，印度有100家糖厂正在进行甘蔗压榨，而去年11月15日为310家。2019-20糖季期间，截至2019年11月15日，糖产量为48.5万吨，而2018年11月15日，糖产量为133.8万吨。与上一季相比，制糖产量下降的原因是，马哈拉施特拉邦的糖厂本季度尚未开榨，而去年同期已经有149家糖厂在运行，截至2018年11月15日，产量为63.1万吨。同样，截至2019年11月15日，卡纳塔克邦有18家糖厂投入压榨，产量为14.3万吨，而去年同期有53家糖厂投入生产，产量为36万吨。

　　该协会本月稍早表示，2019-20年度（10月至次年9月）印度料生产2685万吨糖，较此前预估的2820万吨低5%。印度这一全球第二大糖生产国在2018/19年度的糖产量达到创纪录的3316万吨。