瑞达期货：政策存不确定因素 郑糖中长期或宽幅震荡

　　2019年，郑糖价格指数重心逐步上移，因市场对白糖牛市到来的预期，以及社会库存紧张、产销率保持强劲势头等因素共同作用。而对于2020年而言，新年度糖料减产幅度有限，叠加主产区甘蔗收购政策的改变，“糖周期”进程放缓，且进口糖征税措施、抛储、直补政策等不确定因素居多，中长期郑糖价格指数大概率处于区间宽幅运行。

　　一、2019年国内外糖价走势回顾

　　对于2019年，国际原糖价格指数处于11.40-14.00美分/磅区间震荡运行，ICE国际原糖进入熊市的第三年，且国际原糖供需过剩量预估值逐步下调，特别是印度糖遭受季风干旱而大幅减产，ICE期糖指数底部基本确认。而国内方面，该年度市场对白糖牛市周期的预期较强，加之受白糖产销率强劲以及社会库存持续偏紧的刺激，郑糖价格指数重心逐步上抬的态势。

　　（一）全球食糖市场回顾

　　ICE国际原糖呈现区间震荡的局面：2019年1月到12月底期间，各大机构预测全球食糖供需过剩量估值变化由过度悲观转为相对合理态度，主要归究于印度、泰国、巴西糖产量预估值的变化，前期巴西的干旱、蔗龄老龄化与印度、泰国产量超预期的多空因素的共振，随后印度糖受严重干旱季风，印度糖出现大幅减产的预期、全球糖市高库存等多因素共同作用，促使国际原糖指数均保持在区间宽幅运行。

　　（下图为国际原糖价格指数日线走势图）

　　数据来源：文华财经

　　（二）国内白糖期货市场回顾

　　郑糖2006年1月6日上市以来已走过完整的9个周期，期间经历了三次牛熊周期，“三年熊市，三年牛市”周期规律仍在续写。开始上市至2007/08榨季结束，三年熊市郑糖下跌3716点，跌幅60%。2008/09榨季至2010/11榨季末期，三年牛市郑糖大涨5464元/吨，涨幅220%。2011/12榨季至2013/14榨季结束，三年熊市郑糖下跌4116元/吨，跌幅107%；2014/15-2015/16榨季，二年牛市郑糖指数上涨3118元/吨，涨幅为73.90%，16/17年度至目前，对于2019年，将郑糖指数走势分为以下四阶段。

　　第一阶段2019年1月初-4月下旬：郑糖价格指数稳步上涨

　　此期间中糖协对该年度的产量预估微幅下移至1060万吨附近，叠加地方性临储50万吨以及产销数据表现良好的利多刺激下，郑糖价格指数呈现低位反弹态势。此阶段郑糖价格指数从2019年1月3日的4672元/吨低点反弹至4月份的新高5459元/吨，涨幅达16.80%。

　　第二阶段2019年4月下旬-5月底：郑糖价格指数高位回落

　　此期间巴基斯坦方面表示已向中国出口15万吨免税配额糖、巴西组织机构单方面声称下调白糖出口至中国征税，受此影响，郑糖价格指数加速下跌。此阶段郑糖价格指数从2019年4月23日的5459元/吨高点加速下跌至5月22日的4853元/吨，跌幅达11.10%。

　　第三阶段2019年5月底-11月初：一路震荡上涨

　　此阶段因社会库存偏紧以及食糖产销数据强劲的利好刺激，糖价稳步上涨为主，郑糖价格指数从4860元/吨附近上涨至5749元/吨，涨幅逾18.00%。

　　第四阶段2019年11月初-至今：震荡下调

　　此阶段因下游需求转淡，加之新榨季糖上市及进口糖增加，缓解国内供应紧张的局面，促使郑糖指数5749元/吨下跌至5417元/吨附近，跌幅为5.80%。

　　（下图为郑糖价格指数日线走势图）

　　数据来源：文华财经

　　二、基本面影响因素分析

　　（一）新榨季全球食糖供应过剩量将转为缺口状态

　　以下各机构对2019/20年度（10月至次年9月）全球糖市的预估均为短缺，供应短缺量处于160-770万吨区间，给予国内糖一定的支撑作用。不过在连续两年供应过剩后，库存数量庞大，因此市场的上涨将面临生产商的沉重抛压。

　　国际糖业组织（ISO）全球2019/2020年度全球糖市供应缺口预估值为612万吨，主要受印度、泰国产量下降的部分推动。

　　荷兰合作银行预估：2019/20年度（10月至次年9月）全球糖供应缺口从之前的196万吨下调至162万吨，该榨季全球糖市出现缺口主要因低价糖限制了部分主要出口国糖产量。

　　澳大利亚分析机构Green Pool表示，2019/20全球糖市供应短缺367万吨的预估值上调至517万吨。

　　福四通预测2019/20年度（10-9月）全球糖市短缺590万吨上调至770万吨。

　　苏克顿预计全球2019/20年食糖供应短缺扩张至400万吨左右。

　　分析机构F.O.Licht预估：2019/20榨季全球糖市供应缺口为550万吨，较之前预估的420万吨有所增加。

　　摩根大通预计全球糖市2019/20年度供应缺口预计为640万吨。