《中国金融》｜孙国峰：2019年货币政策回顾与2020年展望

　　文章｜《中国金融》2020年第2期

　　2019年，人民银行以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，按照党中央、国务院决策部署，增强“四个意识”，坚定“四个自信”，做到“两个维护”，坚持金融服务实体经济的根本要求，实施稳健的货币政策，保持货币信贷合理增长，推动信贷结构持续优化，以改革的办法疏通货币政策传导，降低企业综合融资成本，为实现“六稳”和经济高质量发展营造了适宜的货币金融环境。

　　货币政策因应形势演变灵活应对

　　2019年，全球经济增长放缓，外部不确定性增大。国内经济运行总体平稳，结构调整扎实推进，但长期和短期、内部和外部等因素变化带来的风险挑战明显增多，经济下行压力加大，物价上涨结构性特征明显。面对诸多不确定性，货币政策结合形势演化，适时预调微调，积极灵活应对。

　　年初，经济下行压力和社会信用收缩交织共振。在准确预判形势的基础上，抓准银行这一货币创造和政策传导的关键环节，开年即降准1个百分点，向银行体系提供长期资金；以永续债为突破口推动银行补充资本，支持信贷发力。第一季度，货币信贷先于经济回升，扭转了市场预期，有力地支持了经济“开门红”。

　　年中，中美经贸摩擦意外升级，部分中小金融机构出现局部性、结构性流动性紧张。在充分准备的基础上，及时定向降准并宣布“三档两优”存款准备金框架，有针对性地完善了再贴现、常备借贷便利（SLF）、动用存款准备金、流动性再贷款等防范中小银行流动性风险的“四道防线”，保持了流动性合理充裕。各项措施有效维护了市场稳定，支持经济延续平稳运行态势。

　　下半年，面对“经济缓、物价涨”、局部性社会信用收缩压力依然存在、全球降息潮相互交织的局面，前瞻性地研判国际形势和物价走势，保持定力，用改革的办法支持经济高质量发展。8月初，在社会预期稳定的前提下，市场力量推动人民币汇率“破7”，人民币汇率弹性显著增强，拓宽了货币政策空间。8月17日，根据国务院常务会议决定，发布了改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制的公告，推动贷款利率“两轨并一轨”，推广LPR运用，打破贷款利率隐性下限，促进降低小微企业融资成本。9月初，实施“全面降准+定向降准”，为金融更好地支持实体经济提供长期稳定资金，同时精准滴灌，引导中小银行立足当地、回归本源。11月以来，推动中小银行永续债发行“破冰”，发挥LPR改革降低融资成本、激发贷款需求的作用，加大对实体经济的信贷支持。一系列货币政策措施对实现全年经济社会发展目标发挥了重要作用。

　　货币政策做好“三结合、三加强”

　　2019年，面对经济金融领域的诸多困难和挑战，货币政策按照金融服务实体经济和高质量发展的根本要求，以创新的做法，将改革和调控、短期和长期、内部均衡和外部均衡结合起来，加强逆周期调节、结构调整和改革的力度。

　　科学稳健把握逆周期调节力度

　　货币政策逆周期调节关键要科学稳健把握好度。一方面，经济下行压力加大，需要货币政策加强逆周期调节；另一方面，宏观杠杆率仍处在高位，放松货币政策会放大金融风险和固化结构扭曲。在这一形势下，2019年政府工作报告首次提出广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配，不再设定具体数值的货币增速目标。这符合我国处于高质量发展阶段的特征，兼顾了保持物价稳定、促进经济增长的要求，既支持合理的经济增长，使货币增长适应经济高质量发展，也可以保持宏观杠杆率基本稳定。

　　2019年以来，人民银行综合施策缓解银行面临的流动性、资本、利率约束。一是三次降低存款准备金率，为金融机构支持实体经济提供2.7万亿元长期资金，灵活开展公开市场和中期借贷便利操作，合理把握流动性投放节奏，保持流动性合理充裕，保持货币市场利率稳定运行。二是以永续债为突破口助力银行补充资本，全年银行共发行永续债5696亿元，带动银行业整体同比多补充资本约5000亿元。三是引导市场利率和贷款利率整体下行，中期借贷便利中标利率、公开市场操作中标利率下降，缓解利率约束，激发实体经济贷款需求。

　　用降准的“缩表”支持广义货币的“扩张”。降准后，银行体系长期流动性增加，银行可能会归还或少借一定数量的央行逆回购、MLF等短中期工具，短期体现为中央银行资产负债表小幅缩表。但在现代银行信用货币体系下，无论是从长期还是短期看，存款准备金率的下降都增强了银行创造存款货币的能力。过去两年，人民银行资产负债表持续稳定在35万亿～37万亿元，有力地支持了货币信贷合理增长，2019年人民币贷款同比增速保持在12%以上，M2和社会融资规模增速分别保持在8%和10%以上，为高质量发展营造了适宜的货币金融环境。相较而言，发达经济体央行实施的是非常规货币政策，量化宽松“扩表”会提高银行信贷能力，而退出资产购买计划“缩表”则会降低银行信贷能力，与我国降准“缩表”提高银行信贷能力存在本质差异，不宜简单类比。