12月金融数据出炉，社融口径再调整，货币政策操作走向？

　　1月16日，央行公布19年12月金融统计数据：中国2019年12月社会融资规模增量为2.1万亿元，预期1.6万亿元，前值1.75万亿元。新增贷款1.14万亿元，预期1.14万亿元，前值1.39万亿元。M2同比增8.7%，预期8.4%，前值8.2%。

　　自2019年12月起，“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计。

　　数据点评

　　海通证券姜超的观点是：中长贷持续多增，货币增速回升。

　　信贷支撑社融，国债纳入口径。其中，对实体发放人民币贷款1.08万亿元，同比多增1488亿元，是主要贡献。央行将国债和地方政府一般债券纳入社融口径，与专项债一同计为政府债券，12月政府债券融资同比多增286亿元。

　　居民、企业中长贷持续多增。

　　居民端，我们认为或有多个成因：

　　一是新型城镇化下户籍制度放宽、“因城施策”下部分城市政策或有边际松动、融资受限下房企加速推盘等因素，短期地产韧性仍在；

　　二是以往居民房贷因额度等原因年底季节性回落，但19年加强逆周期调节和重视调整优化信贷结构，年中就对地产相关信贷进行控制，或使得12月房贷额度的限制反而不及往年，甚至可能释放部分居民房贷需求。

　　企业端，17年末开始，企业贷款出现了靠票据融资支撑的情况，反映融资需求疲弱，而19年年中之后票据融资逐渐变成同比少增、8月开始企业短贷和中长贷持续改善，一方面有政策对提高制造业中长贷占比的引导，另一方面也反映了需求边际企稳回升。

　　M1、M2增速回升。财政投放加快、信贷同比多增，使得12月货币增速明显回升，反映出企业流动性也在持续改善。

　　社融增速稳定在10.7%。19年12月居民和企业中长贷同比大幅多增，M1、M2增速明显回升，当前口径12月社融存量增速持平在10.7%。

　　融资和企业流动性持续改善，PPI同比转正在即，都指向经济短期有望企稳，近期直接降低政策利率的概率不高，但1月初的降准使得LPR报价存在下调空间。

　　华泰宏观李超团队点评：社融口径再调整，一季度放量可期

　　12月信贷同比稳定主因居民和企业中长期信贷同比多增，而表内贴现票据同比少增，居民长期贷款多增主因地产销售边际回暖，企业中长期信贷多增与PMI、工业增加值等数据一致，体现在PPI边际拐头的过程中，企业盈利修复，企业资本开支意愿有所升温。

　　我们预计此趋势具备持续性，银行项目储备充足，1月信贷开门红可期。货币政策以扩信用为主，坚定看社融放量。

　　华泰证券一直强调央行“保持流动性合理充裕，促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应”含义是指央行通过预调微调，推动金融数据上行，稳定经济增长。

　　预计2020年货币政策将以扩信用为主，扩信用针对“好”项目加“类地产”，信贷将有较大规模放量，据报道，财政部已于近期下达一般债额度，目前1月政府债券发行计划加总已超8000亿，将对社融形成有效支撑，我们坚持一季度社融新增可达10万亿，增速有望突破11%的判断。

　　货币政策后续操作

　　华泰证券：年初央行降准稳定流动性，我们提示后续央行将继续通过逆回购、TMLF续作、PSL放量及TLF、CRA等类似的创新性工具共同发力投放流动性，维稳1月春节月份的资金缺口，同时也是增加基础货币投放。