安信证券首席策略分析师陈果：A股而立 黄金年代刚开启

【安信证券首席策略分析师陈果：A股而立 黄金年代刚开启】安信证券首席策略分析师陈果鲜明提出：经济增速的黄金年代，不等于股票市场的黄金年代。那么，大“A”的“黄金年代”会在2020年吗？

　　近日，安信证券首席策略分析师陈果接受第一财经主持人韩瑛珂采访，现将采访内容转载如下：

　　2020年的经济增速到底会是多少？这对二级市场的投资影响有多大？这些问题不仅困扰着普通投资人，专业机构也频频为此“灵魂拷问”！安信证券首席策略分析师陈果鲜明提出：经济增速的黄金年代，不等于股票市场的黄金年代。那么，大“A”的“黄金年代”会在2020年吗？

　　经济增长的增速的黄金年代不等于股票市场的黄金年代

　　第一财经韩瑛珂：我们也看到今年年底的时候，业内关于明年经济的增速到底是5%还是6%，其实形成了一个比较大的讨论。你们认为未来经济增速是5左右，可你们的年终的策略是A股而立，要把握成熟牛，成熟牛背后的逻辑又是什么呢？

　　陈果：我觉得对于经济增速和股票市场的关系，我们的看法可能和一些流行的认识不同，我认为我们做投资不可能完全脱离整个宏观经济形势，但是我们不能把股票市场的涨跌直接和整个宏观经济的增速高低划等号。实际上，我们认为和A股市场更相关的是A股上市公司的资本回报，所以经济增速的变化和资本回报的变化，它有的时候不是同步的。

　　打一个比方，有一条街有几家餐饮店，我们看每个月都新开张一家，做投资、做装修，非常的热闹，一年下来，我们看到他们整条街上都在打价格战。餐饮店的老板、股东心里很苦，没赚到什么钱！但你看这条街的GDP却是很好。再过一年，因为赚不到钱，有餐饮店退出了，有餐饮店继续精化：继续加强它的菜品、加强它的口味和服务，慢慢地它能够站住脚了。这一年过去没有开张新的餐饮店，反而是关了很多，但是剩下的那几家餐饮店的老板赚钱了，赚的更多，股东的回报更多了。

　　如果我们看美股的牛市也是一样，不是所有股票都赚钱，很多股票退市了，就跟退出一条街的那些餐饮店一样，而我们看到的指数是留下来的那几家店，它们是赚钱的，但是整条街的GDP增速未必会上去。我们看中国经济未来也是一样，有可能会从6%的增速慢慢到5%，当然不一定是在2020年实现，但最重要的是，在这个过程中A股上市公司给股东提供的回报，资本回报是不是上升了。

　　2020年，市场更为“钟情”资本回报率

　　第一财经韩瑛珂：您的意思是说，接下来我们应该看重的是行业当中龙头的竞争优势，它的市场占有率越高，可能给我们带来的无论是投资回报率还是净资产收益率都越好，是这样的一种逻辑吗？

　　陈果：对，就是说一个行业集中度的提升，一定是有利于龙头的定价权，那么它的利润率就会上升。这些是成熟的资本市场的一个核心的投资逻辑。

　　科技与消费投资逻辑天差地别

　　第一财经韩瑛珂：这几年市场中的这种风格挺明显的，格力电器、海螺水泥、贵州茅台、三一重工都是这种风格，难道进入2020年这种投资逻辑还要延续？

　　陈果：我认为2019年首先是一个全面修复年，2018年基本上是一个熊市，我们是在熊市基础上做了一个修复，这是一定程度的估值修复，尤其是龙头估值修复很明显。但现在这个阶段，无论是消费品还是其它一些行业的龙头公司的估值水平，包括PS、PB、PE、PEG等一系列的指标与全球的这些行业龙头的公司估值水平基本上已经达到相同或相近的水平了，所以我认为到2020年你单纯买龙头然后坐等赚钱这个策略可能很难生效，而更多的我们应该看这个龙头它所在的行业是不是发生了变化，这个龙头业绩的基本面是不是能够超预期。固化的行业确实只能选龙头，但有些转型升级的产业，它的排名还在变化，而有些新生的行业，同样会孕育出新的股票投资机会。

　　第一财经韩瑛珂：也就是说我们不能用单一的方法来针对不同行业进行投资决策。

　　陈果：对。明年的市场即使是现在的龙头也会出现分化，而一些不是现在的传统行业的龙头也会有一些表现。

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