春检缓解供应压力 甲醇走势先扬后抑

　　背靠2450—2500元/吨做多，供需格局改变后反手做空

　　利好推涨前期甲醇价格

　　去年12月底，受原油消费旺季及之后OPEC减产力度超预期的提振，国际原油价格触底回升。受此影响，包括甲醇在内的化工品，均有所反弹。之后，随着流动性的释放，大宗商品市场延续上涨势头。受此影响，3月4日，甲醇期货指数从去年12月25日2305元/吨的最低点攀升至2701元/吨，涨幅达到17.18%。此轮甲醇价格上涨更多是受原油和政策的利好推动。因此，在政府推出降税政策后，甲醇价格3月出现较大幅度的下跌。

图为郑商所甲醇期货指数走势（单位：元/吨）

　　从基本面分析，春节之后，甲醇的传统下游季节性回暖。截至2月底，甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE、DMF行业的开工负荷分别为32%、21%、90%、60%、60%，较1月底分别提升12个、2个、6个、3个和6个百分点。传统下游季节性回暖客观上释放了甲醇需求，对甲醇价格形成一定的支撑。

图为甲醇传统下游开工负荷（单位：元/吨）

　　烯烃需求方面，由于烯烃的价格涨幅大于甲醇，华东地区外采甲醇制烯烃的加工费明显增加。1月中旬，华东地区外采甲醇制烯烃的加工费达到2000元/吨。受利润驱动，前期停车的浙江兴兴新能源、中原大化等的煤制烯烃装置陆续复工，煤制烯烃装置负荷提升至90%，外采甲醇数量明显上升。

　　可以说，甲醇需求的好转缓解了市场供需失衡的问题，其是国际原油价格滞涨之后，2月下旬甲醇走势依然偏强的重要原因。

　　增值税下调降低甲醇估值

　　受国内外多重利空因素的影响，国内经济面临下行压力。在这种情况下，政府以稳健的货币政策和积极的财政政策托底经济。在全国两会期间，政府决定于今年4月1日起将制造业企业增值税由此前的16%下调至13%，新的税率执行之后，甲醇含税价格将会下降近2.60%。

　　降低企业税负是政府通过转移支付的方式向企业让利，这会增加企业的利润，刺激企业扩大再生产。但是，甲醇期货价格是含税价格，政府降低增值税将直接反应到价格上，可以说，此举对甲醇价格产生了直接的利空效应，导致甲醇期货面临重新定价，这也是近期甲醇期货价格大幅下挫的重要原因。

　　对于贸易商，却是一个套利机会。降税前后存在税负差，贸易商可以在降税之前囤货，在降税之后抛货，以赚取税差。

　　因此，随着降税利空效应的发酵（近两周甲醇期货价格下跌了6%），贸易商在月底的集中囤货将对甲醇价格起到一定的支撑作用。在这个逻辑下，短期内甲醇具备短多价值。

　　[检修利于缓解供应压力]

　　短期内降税成为左右甲醇价格走势的重要因素，但随着降税政策在4月的落地，基本面将重新主导甲醇市场。目前来看，甲醇市场的主要问题是港口库存极高。

　　去年四季度以来，甲醇库存持续攀升，春节之后更是创出有统计以来的新高。截至3月13日，国内甲醇库存达到126.16万吨，较去年同期增加62.17万吨，增幅高达97.16%。其中，港口（华东、华南）库存为86.30万吨，较去年同期增加44.5万吨，增幅为106.46%；内地（西北、西南、华北、华中、东北、山东）库存为39.86万吨，较去年同期增加17.67万吨，增幅为79.63%。历史高位的库存对甲醇价格的压制明显，后期去库存速度的快慢将影响甲醇价格走势。

图为甲醇库存（单位：万吨）

　　随着甲醇价格的回升，煤制甲醇的利润有所修复，目前有500—600元/吨，企业生产积极性提高，开工负荷达到71.3%，处于偏高水平。另外，为配合全国两会的召开，山西等地煤焦气制甲醇企业在环保压力下逐步停产，涉及的企业包括山西焦化(行情600740,诊股)、山西宏源、山西光大焦化、山西万鑫达，总产能为107万吨/年，折合6万吨产量。在这种情况下，西北地区供应呈阶段性趋紧态势，价格大幅上涨，西北地区甲醇运抵华东地区的套利窗口关闭，客观上缓解了华东地区供应过剩的问题。

图为甲醇行业开工负荷（单位：%）