焦煤/焦炭】双焦供应难减，中枢仍将下移

★焦炭：供应宽松未改，需关注去产能节奏：

2020年山西省以及焦炭非主产区产能仍有增量，山东、河北和江苏省的产能将出现缩减，区域分布上将会发生改变，但总产能的增减有限。根据产能压减的时间节点，我们预计全年的供应将呈现出先紧后松的格局。而近几年重点区域焦企在环保设备上有所改进，在焦化利润未有亏损的情况下，环保限产实际的影响将趋于弱化。且在保有一定的利润下，产能利用率仍有上升的空间。因此预计2020年焦炭供应继续增加。钢材供应也有进一步增加的预期，产业链利润将会承压下行，吨焦利润预计维持-50至300元区间运行。

★焦煤：供应趋向宽松，2020年预计前松后紧：

2020年影响焦煤价格的核心变量在进口煤上。澳煤的平均发运成本在65-75美元/吨，当前丰厚的利润依旧有可压缩的空间。澳煤由于供应过剩的预期，价格仍有下行压力，印度及日本的需求能否好转将成唯一变量。进口焦煤在政策难以有效限制的情况下，将冲击国内市场直至内外价差缩小，上半年炼焦煤供应仍将宽松。四季度随着国内煤矿生产的收工、煤矿安检的趋严以及进口煤通关的限制，供应将会收紧。

★双焦市场展望及投资建议：

我们认为2020年的双焦仍会延续2019年的供需双增且供过于求的格局。由于山东地区产能退出时间节点的提前，以及4-5月份需求季节性的提振，上半年焦炭价格预计将会偏强，二季度可能会迎来年内价格的高点。下半年在供应释放后，焦炭预计将进入下行阶段。全年焦炭价格在产能压减与释放的时间错配中来回博弈，预期差可能会出现在二、三季度之间。在供应宽松以及产业链利润收缩的预期下，双焦价格中枢仍将会下移，对此我们给予看跌评级，预计焦煤、焦炭的主力合约价格分别在1,030-1,330元/吨、1,500-2,100元/吨运行。

★风险提示：

双焦价格上行风险在于新投产能不及预期或需求超预期。