银河期货(年报)：豆类延续休整 关注季节行情

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　　报告摘要

　　l 继南美、北美两大主产区2013年丰产后，美国、巴西大豆再度丰产，全球大豆供应压力明显增加，对价格形成较明显压制。从年度行情走势来看，大豆价格回吐了近四年以来的涨幅，价格逐渐向成本区靠拢。鉴于目前南美产区状况逐渐改善，全球大豆供应压力需要一个中期消化过程，2015年豆类的走势将以季节性供需强弱来决定，如南美产区如预期再度丰产，全球供大于求的局面将压制价格至下一年度。

　　l 季节性行情仍是我们关注的重点，在全球大豆供需宽松的格局下，豆类价格很难形成单边长周期行情，值得关注的是，美豆出口、阿根廷的天气炒作、南美出口、美国、中国大豆播种面积及天气等因素对价格的阶段性影响。

　　l 2014下半年豆类价格进行了充分的回调，我们认为当前价格处于生产成本上方，价格继续下行的空间相对有限，受2014/15年度全球大豆供需宽松的大背景影响，在大豆主产区未出现明显欠收的情形下，豆类市场波动区间将缩窄。

　　l 从价格区间来看，鉴于当前大豆供需平衡状况，我们认为CBOT大豆期货价格全年预计维持在850-1250美分/蒲式耳的窄区间内运行，大连大豆期货价格预计在4200-4600元/吨区间内震荡。

　　一、2014年大豆行情走势回顾

　　2014年国内外豆类市场先扬后抑，尤其是下半年呈大幅回落走势，这主要是受全球大豆供应量持续增加的利空影响，全球豆类需求平稳增长，但增幅低于产量增幅。大豆价格在二季度创下年内高点， 6月30日利空的报告成为引发价格大跌的导火索，年底前价格多以底部震荡为主。而连豆表现震荡，全年呈区间震荡格局。CBOT大豆的行情走势主要分为四个阶段：

　　图1:CBOT大豆指数日线走势图

　　图2: CBOT豆粕指数日线走势图

　　图3: 大连黄大豆一号指数日线走势图

　　图4: 大连豆粕指数日线走势图

　　资料来源：文华财经 油脂油料事业部

　　第一阶段：美豆出口需求强劲及供应紧张提振价格(年初至5月中)内外盘豆类价格均呈震荡上行走势，主要受美国大豆供应紧张的提振；美盘在出口需求刺激及基金买盘大量买入的影响下，一路高歌；而大连大豆及豆粕也出现跟涨行情，但整体表现要明显弱于外盘。连盘大豆受大豆受大豆直补价格公布消息的影响，出现一波反弹行情。美豆7月合约自年初1265美分/蒲式耳震荡盘升，于5月22日创下1537美分/蒲式耳年内高点，涨幅达21.5%；连豆粕与美豆走势较为一致，指数年初开盘3285元/吨，于于5月26日创下3718元/吨年底高点，涨幅为13.18%；连豆指数维持4300-4600元/吨之间波动。

　　第二阶段：美国大豆播种面积增加及全球供应施压(5月中至9月末)美国大豆播种面积增加得到确认后，豆类价格下跌加速，且美国农业部在月度供需报告中不断上调美国新作产量预期，使豆类价格纷纷回落；而美国大豆生产周期内天气十分理想，预期的天气升水逐渐被供应压力所掩盖。美豆11月合约自1279美分一线呈“瀑布”式下挫至905美分/蒲式耳，跌幅达29.24%；美豆粕12月合约走势与美豆趋于一致，期价从411美元/吨一线跌至299美元/吨，跌幅27.25%。连豆粕在国内供应压力及外盘下跌的双重偏空中，指数期价于高位3718元/吨跌挫至四月初以来的低点2733元/吨，跌幅26.5%；连豆走势相对独立，走出“V”字反转行情，波动区间仍维持在4300-4600元/吨。