橡胶二季度报告：沪胶继续筑底

　　1 2019年以来胶价冲高回落

　　沪胶在2018年底构筑重要底部，进入2019年之后逐渐走高。中美开展贸易谈判使得贸易摩擦缓和，经济刺激措施相继出台提振市场信心，原油坚挺加上泰国、印尼、马来西亚等主产国磋商稳定胶价的措施，这些因素推动胶价上行。不过，沪胶在13000元附近遇阻回落，下游需求疲软，国内库存偏高，增值税下调等因素对胶价构成压力。还有，3月底国内胶区恢复开割，而泰国因大选将削减天胶出口的措施推迟实施，且沪胶在跌破12000元重要支撑位后恐慌情绪蔓延，主力合约下探至11000元附近寻找支撑。

　　2 橡胶基本面分析

　　一、全球橡胶需求增长放缓 主要产胶国削减天胶出口

　　近年来国际胶价持续低迷，经济增速放缓及贸易摩擦不断影响橡胶需求，而天胶种植面积处于历史高位又造成供应压力。泰国、马来西亚和印尼三国于2 月21 日举行会议，共同限制天胶出口。初步决定削减约20-30 万吨的出口量。此后，三国橡胶理事会（ITRC）于2019 年3 月4 日至5 日在泰国曼谷举行会议，就商定的限制出口吨位计划（AETS）实施细节进行最后敲定。本次会议是就ITRC 于2019 年2 月22 日在泰国曼谷召开的部长级委员会特别会议（MCM）作出的决定进行细节敲定。

　　IRSG 表示，2019 年全球橡胶原材料的需求增长率相比上年有小幅降低，预计天然橡胶及合成橡胶的需求量将分别增长2.6%、2.4%，而2018 年的天然橡胶需求增长了4.9%至1390 万吨，合成橡胶需求增长了1.7% 至1540 万吨。

　　二. 中国汽车产销量继续下降

　　2019 年1 月，我国汽车产销分别完成236.5 万辆和236.7 万辆，同比分别下降12.1%和15.8%。其中， 乘用车产销分别完成199.5 万辆和202.1 万辆，同比分别下降 14.4%和17.7%；商用车产销分别完成37 万辆和34.6 万辆，产量同比增长3.2%，销量同比下降2.2%。2 月，受市场低迷和春节假期的影响，汽车产销量总体水平较低。一方面行业企业谨慎应对经济运行压力，另一方面降低生产节奏减轻终端压力。当月， 汽车产销分别完成141 万辆和148.2 万辆，比上月分别下降40.4%和37.4%，比上年同期分别下降17.4%和13.8%。1-2 月，汽车产销分别完成377.6 万辆和385.2 万辆，产销量比上年同期分别下降14.1%和14.9%。

　　3 价差分析

　　1. 期现价差分析

　　进入2019年之后，天胶期现价差稳定在千元以下，是近年来的中等偏低水平。即使跨年度的2001合约，期现价差也只有大约2000元，与往年相比也不算很高。近期期现价格的联动性较好，或许可以看作是期货价格比较合理。

　　2.期货合约跨期价差分析

　　近期主力合约为RU1905 与RU1909 合约，两者价差比较稳定。远月合约继续升水，且有逐渐扩大的迹象。以往看，5 月合约临近到期时，与9 月合约相比多贴水400 元左右。目前看可能远期合约还有升水空间。

　　4 沪胶将继续筑底

　　进入2019年之后沪胶逐渐走高，突破12000元重要阻力位后吸引外围资金进场，本来历史性底部有望确立。但是，在13000元遇阻回落，并跌破12000元重要支撑，底部形态可能还会经受考验。国内胶区将陆续开割可能带来供应压力，而泰国、印尼、马来西亚等削减出口的措施似乎对胶价的利多作用已被消化。目前国内汽车产销形势仍不乐观，需求端相对利空胶价。若中美谈判确有实质进展，或许对胶价有推动作用。长期看，沪胶仍处于历史低位区，下行空间相对有限，但上涨动力还不充足。当前形势下，沪胶可能会以夯实支撑的震荡走势为主。