中国银河新股研究报告:全牌照业务券商,国资背景强大

投资要点:国资背景强大,业务历史悠久。公司系全牌照业务券商,业务表现处于行业前列。对传统经纪业务依赖度较高,注重区域战略性布局,期货经纪业务竞争优势显著,投行业务居全行业前列。预计2016-18摊薄后EPS分别为0.52/0.50/0.53元,建议申购,合理价格9.24-14.45元。

国资背景强大,业务历史悠久。中国银河证券股份有限公司于2007年1月26日注册成立,是中国证券行业领先的综合性金融服务提供商,提供经纪、销售和交易、投资银行等综合证券服务。公司于2013年5月22日在香港联交所上市交易,股票代码“06881.HK”。截至本次发行前,银河金控为公司控股股东,公司实际控制人是汇金公司,截至2016年6月30日,汇金公司持有银河金控78.57%的股权。

对传统经纪业务依赖度较高,注重区域战略性布局。公司近年来注重进行战略性布局,营业网点覆盖了发达地区和具有发展潜力的地区。截至2016年上半年,公司在31个省、自治区和直辖市共计拥有360家证券营业部和28家期货营业部,并已有127个证券营业部获得了期货IB业务的资格。公司已经开始构建以分公司和中心营业部为核心,轻型营业部和卫星证券营业部为触角的多层次实体网点体系,强化分公司和中心营业部的地区行销、客户服务和业务协同能力。公司证券经纪业务线设置了财富管理部、零售客户部等多个团队,分别面对不同的客户群体,提供具有针对性的服务。同时公司配备了专业的投资顾问团队,不断提升财富管理服务水平。

加强佣金水平管控,积极向财富管理业务转型。近年来受互联网金融、行业佣金战等多重因素影响,行业整体佣金水平呈现快速下滑态势。2014年下半年公司加强对佣金水平管控,一方面积极向财富管理业务转型,努力提升客户服务水平;另一方面考虑到公司经纪业务重点发展地区的营业部大多数设立时间长、客户基数大、客户资产多,整体管理能力较强,因此受佣金下滑的冲击相对较小,佣金下滑得到了有效控制。

投行业务居全行业前列。公司的投资银行业务主要包括股权承销、债权承销和财务顾问。近年来,公司实行大中小项目并举的策略,贯彻市场化经营的理念,进一步拓宽了客户来源,在服务大客户的同时,重点培养具有高成长潜力的中小企业。公司建立了包括基金管理公司、保险资产管理公司和特大型国有企业集团等在内的庞大销售网络,并依托优秀的定价能力,协助客户实现市场价值最大化,推动投资银行业务的持续发展。根据Wind统计,2016年公司总承销规模行业排名18位,其中股权承销规模行业排名13位,债券承销规模行业排名21位。

期货经纪业务竞争优势显著。银河期货共拥有期货营业部28家及2家分公司,经过近年来的发展已逐步覆盖我国东部和中部地区。目前,公司正在积极推进全国范围的营业网点布局。银河期货目前拥有上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所的会员资格以及中国金融期货交易所的全面结算会员资格。

投资建议:我们估算公司2016/17/18E营业收入分别为139.58/142.78/151.96亿元,同比-47%/2%/6%;净利润分别为49.74/50.88/54.15亿元,同比-50%/2%/6%。我们使用分部估值法及可比公司估值法得出9.24-14.45元较为合理,建议申购。

风险提示:经纪业务量价双杀、市场持续低迷、债券市场信用风险爆发。