研客专栏 | 棉花持续看涨，谨防节奏调整

　　文  |  中信期货王燕

　　对冲研投专栏合作机构

　　经授权发布

　　我们在2020年度报告《供需边际改善 棉价重心或上移》中提出——“2019/20年度，全球棉花市场供需边际改善，棉花重心或整体上移。但全球经济前景欠佳，若没有天气题材的助力，棉市或难以出现大幅上涨行情。”我们预判郑棉将在春节过后启动，主因年末处于棉花集中期，且纺织服装订单在圣诞节过后进入收尾阶段。2019年12月27日郑棉强势上行，启动时间早于我们的预期。在考虑到资金抢跑及宏观转向宽松的背景下，我们在随后的报告中提示郑棉多单介入。

　　对于后期棉价走势，我们预期一季度将保持强势，谨防春节前回调。

　　1

　　供应端新增变数降低

　　中、美棉花上市进入尾声，后期产量调整仅限于数据而非实际产出。印度棉花上市进度逐步加快。中国储备棉净投放或成为历史，时隔五年，2019年12月2日再次启动为期4个月的储备棉轮入。此外，美国CCC抵押贷款政策、印度MSP支持政策等均阶段性增加棉花需求。

　　2

　　消费端最差时期已过

　　中美关系对下游需求的影响，我们在2020年报中提出——“中美经贸关系虽仍存不确定性，但较之2019年5月继续恶化的可能性降低；下游在悲观预期下库存去化，继续降库存的空间降低。”当前中美第一阶段协议预期乐观，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤将于1月13-15日率团访问华盛顿，与美方签署中美第一阶段经贸协议。现有已加征关税商品存在关税减半预期，未来中国纺织品服装需求存在增加预期。

　　3

　　宏观宽松预期强

　　银行降准及专项债提前发行等，宏观面宽松预期增强。2020年1月1日，中国人民银行官网消息，为支持实体经济发展，降低社会融资成本，中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁和汽车金融公司）。

　　中国建设新闻网消息，据研究机构统计，截至1月8日，全国已有河南、四川、山东等19个省份（单列市）公布2020年地方专项债发行计划，总计规模约6450亿元。与之形成鲜明对比的是，2019年1月全国地方专项债累计发行量仅为1411.67亿元。显然，2020年地方专项债发行力度比2019年明显加大。

　　4

　　谨防节前回调

　　节奏上，我们认为，春节前或出现回调。（1）若中美第一阶段协议顺利达成，则利多兑现。现货端，距离中国腊月二十三的“小年”不到一周时间，棉花现货购销进入年前倒计时，有待年后重新启动。（2）若中美第一阶段协议出现波折，则郑棉将面临回调。关注下游订单状况。

　　5

　　主要风险

　　1、中美经贸关系是本轮棉价上涨的重要推动因素，但也是最大的不确定因素，需要保持关注。

　　2、资金行为：当前棉花市场供需相对明朗，上行已经启动，节奏更多有赖于资金对垒情况。

　　3、原油：国际局部地区局势依然不稳定，金融及政治对油价影响显著。

　　4、汇率：汇率对棉花、棉纱进出口影响显著，若人民币升值幅度超预期，可能出现内盘不涨外盘涨的局面。