2020首席展望｜兴业证券王涵：对新兴市场或会更乐观一些

2020年第一天，央行官网宣布，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。

展望新一年的货币政策，王涵认为：“我们可以更加乐观一些。”但他同时也指出，央行更可能会采取一种相机抉择的方式。

2019年，全球股市普遍上扬，A股主要指数同样表现靓丽，沪指和深成指分别实现22.30%和44.08%的年度涨幅。

对于2020年的全球权益市场表现，王涵称整体持中性偏乐观的态度。

他说：“在不同的市场中，对于新兴市场我可能会更加乐观一些。发达市场，上半年的市场表现可能会更好，而下半年随着美国政治上的不确定性，以及前期货币政策转中性之后，对经济的负面影响逐渐体现，可能会有更大的不确定性。”

同时，在国际地缘政治黑天鹅频出的情况下，王涵建议投资者持有一些类似于“买保险”式的对冲投资头寸。从大类资产的角度上来说，黄金应该是这类资产。但同时他也提醒投资者，这类避险资产的投资最好采取定投的方式，而不是短期大规模投入、寄希望于有很高回报的投资方式。

以下是澎湃新闻记者对王涵的采访实录：

澎湃新闻：回顾2019年，有一个关键词不可不提，那就是“猪”。最近猪肉价格似乎已经有所回落，你认为2020年的CPI数据是否也将持续走低？今年的猪肉价格和通胀情况会怎么样？

王涵：兴业证券经济与金融研究院的农业研究团队这边的观点是，猪肉价格短期上涨的动力应该是开始减弱了。整体来讲，今年的通胀应该是一个前高后低的走势，当然具体通胀快速回落的时间点，除了要取决猪肉的因素之外，可能还要关心春节之后非食品的涨价幅度。因为去年下半年食品价格上涨可能挤出了部分非食品的消费需求，所以，春节后非食品价格的走势可能会决定通胀回落的早晚。

澎湃新闻：2019年11月和12月的PMI数据都是50.2%，你预期未来一年的制造业情况怎么样？

王涵：制造类的企业，在最近一段时间，随着前期一些负面因素的消失，生产开始有所恢复。从短期来讲，因为库存增速的反弹，可能会有利于制造生产的表现。当然中期来看，投资端需求能否持续的回升，决定了制造业企业中期的走势，这部分的需求可能还要观察，暂时还不能过早下结论。

澎湃新闻：2020年第一天我们就看到央行送出了全面降准的“节日礼包”，你预计未来一年还会出现几次降准或者降息？货币政策总体会是什么风格？

王涵：央行工作会议的定调是稳健的货币政策灵活适度。从这个定调来看，今年对于货币政策，我们可以更加乐观一些。

但是，由于工作会议也强调了灵活适度，所以从降息、降准幅度上可能不会有一个预设值。央行更可能的会采取一种相机抉择方式。如果经济下行压力在二、三季度加大，那个时候可能货币政策放松的力度会更大一些，而短期之内如果库存回补带来的经济上升动力更加明显，那么央行的放松节奏可能就会有所放缓。

澎湃新闻：近期高层多番提到要促进直接融资发展，不管是证监会还是银保监会，也都提出鼓励长期资金入市，你认为金融市场将迎来怎样的改变？

王涵：直接融资和长期资金入市，这两个改革方向的进一步推进，应该会更加有利于中国经济向创新驱动型发展模式的转变。

从历史上来看，中国的金融市场此前是以债性融资为主，那样的发展模式更加有利于固定资产投资为主的发展方式。但是，随着中国经济必然要进入到创新驱动为主导的发展方式，意味着融资方式需要出资方对创新的容忍度要提高，投资的时间尺度也更长。从这个角度来看，股权市场，尤其是有长期资金入市的股权市场，是符合这个经济转型的方向的。

当然，这样的转变也意味着对于金融市场本身也会产生影响。对于个股的研究、对于各个公司基本面的把握，将决定不同的投资者未来在金融市场投资收益的差异。而以前这种以贝塔为主的投资方式，可能在未来会面临更多的挑战。

澎湃新闻：近期资本市场的风险偏好明显抬升，你认为出现这一转变的宏观背景有哪些？

王涵：短期之内风险偏好的上升受益于几方面的因素。一是中美第一阶段贸易协议的达成，缓解了市场的担忧情绪。除此之外，最近一段时期库存回补带来的生产回暖，以及政策层面上改革政策以及稳增长政策双双发力，都有助于短期之内的风险偏好的提升。

澎湃新闻：从全球来看，2019年权益市场出现普涨格局，你觉得2020年能延续这样的情景吗？