中信期货：供应增长兑现与否决定行情 PVC前强后弱

　　策略摘要：

　　观点：2020年，PVC供需不存在明显失衡，但供应增速恢复以及需求低增速的预期会使得PVC维持交投氛围偏弱，价格缓慢震荡下行的格局。而期货远期合约的大幅贴水提前反应利空，期货交易的核心将是利空的兑现与否。

　　逻辑：

　　1、供应端，PVC新增供应压力仍将继续存在。2019年末至2020年初产能投放有所提速，预期投放99万吨新增装置，或至2020年中达产。2020年新增供应能力预计在3%-4%左右，如有额外的装置投产，将会增加更多的供应能力。安全检查、环保问题仍会阶段改变PVC供应情况。全年看，上半年在安全检查及新产能尚未完全释放的情况下，供应偏紧；而下半年产能释放后，3季度又有集中投产预期，供应能力与压力提升明显。

　　2、需求维持韧性增长。从房地产方面看，房屋竣工面积的增速回补将拉动PVC在2020年的需求增长水平，且年初拉动预计较为显著。而房地产销售增速决定的PVC长期需求维持低增速水平。其他消费也未见明显增长。因此，PVC全年预计需求增速2.5-3%左右。

　　3、PVC供需不存在明显失衡，上半年偏紧，下半年偏松。但由于2019年去库彻底，因此2020年全年均衡或较2019有所上升。预计全年华东基准现货波动范围7500-6200，2019年末的上涨大概率会使得明年的现货价格开局较高，因此年内现货价格预计前高后低，全年震荡下移。

　　策略：可关注远期合约大幅贴水、利空提前反应，而利空兑现过程中的不确定性给于期货交易机会。远期大幅贴水的合约在逐步活跃并转为主力合约过程中，首先会受到PVC成本支撑，随后，将会有期现价差回归需求。全年看，期货上多空均有机会，在低价时期会存在做多与期现回归交易机会。

　　风险提示：

　　利多风险：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转；需求超预期。

　　利空风险：新增投产加速；房地产大幅恶化。

　　一、PVC2019年行情回顾

　　与2018年相比，2019年，PVC价格重心下移，波动幅度减少。PVC价格前低后高。2019年全年看，PVC上涨时间较短，下跌时间较长，但是上涨的涨速较快、下跌跌速较缓。两波上涨主要出现在3月至5月以及10月下旬至年末。2019年两波上涨的驱动明显，上半年的上涨主要是由于增值税改革出现的集中采购以及PVC工厂爆炸事故带来的全行业安全检查阶段供应不足。年末的上涨同样与供应端的变化有关，九、十月份的集中检修使得PVC供不应求，库存下降至历史同期低位，叠加期货主力的补贴水行情，带动了一波期现联动的上涨。

　　图1：PVC2019年期、现走势 单位：元/吨

　　数据来源：Wind 隆众资讯 中信期货研究部

　　图2：PVC期货升贴水情况 单位：元/吨

　　数据来源：Wind 隆众资讯 中信期货研究部

　　表1：PVC现货价格年度变化

　　数据来源：Wind隆众资讯中信期货研究部

　　二、供应

　　1、新增产能投产速度增加，2020供应增长确定，投产预期仍将贯穿全年

　　在经历2014年至2016年的去产能之后，2017年开始PVC重回扩张通道。因此自2017年之后，产能扩张压力一直是压制在PVC产业上的一座大山，尤其是2018年之后，整个房地产销售增速大幅下降之后，PVC的需求增长预期出现后继不足的迹象，因此新增供应压力成为市场明显的、最主流的价格制约因素。2020年，PVC新增投产计划220万吨，按照50%的转换率，则全年投产有110万吨，则产能增长率4%左右。

　　但PVC新增装置的投产自2017年以来一直有着计划延期的现象。从数据看，2018年原先计划投产129万吨，实际投产51万吨；2019年计划投产212万吨，最终投产116万吨。从变化看，虽然早期受到安全事故以及环保因素的制约，投装置的投产并不那么顺利，但2019年三季度以后投产的速度明显加快。根据投产情况，可以看出2019年11月投产了59万吨；2019年末或2020年初鄂尔多斯投产的概率也是较大的。因此，等于在2019年11月-2020年1月这个时期内，新投产了99万吨。装置投产并不能快速释放产能，其需要稳定爬坡的时间，一般需要半年左右的时间。则2019年末投产的99万吨，至2020年中期会释放约99/12*0.8=6.6万吨/月的PVC，以2019年平均160万吨/月的表观消费来看，供应能力增加4.1%。则全年平均下来约3%左右的增幅。