招商证券：看好猫眼娱乐(1896.HK) 稳健增长，维持 “推荐”评级

　　3月27日，招商证券(行情600999,诊股)发表研报解读了猫眼娱乐（01896）2018年，认为猫眼外延并购带来流量，内容宣发引致新一轮成长，并维持“推荐”的评级。

    票务销售收入占主，内容端业务拓展日渐明朗

　　根据猫眼年报，招商证券分析了猫眼娱乐在收入构成、收益成本、成本结构三方面的变化情况。

　　收入构成方面，猫眼的票务销售收入仍贡献主要营收，2015年到2018年分别实现营业收入5.94、9.60、14.90、22.80亿元；娱乐内容（影视娱乐）服务自2016年到2018年分别实现营业收入3.37、8.52、10.69亿元，达成从0到1的突破。

　　此外，猫眼正在积极探索泛娱乐的多元化增值服务，娱乐电商和广告服务业务快速成长。2018年娱乐电商服务收入实现人民币1.96亿元，同比增长54%；2018年广告服务及其他收入实现人民币2.10亿元，同比增长168%。

　　招商证券认为，在猫眼娱乐的公司四大板块中，在线娱乐票务服务占比依然是最大，占比60.7%，同比增长53%；其他业务开拓，则是未来的新亮点，如娱乐内容服务+电商+广告等等；另外，结合业绩，招商证券在报告内特意提及，在线票务市场竞争逐渐理性，票补预计逐渐减少，由此导致销售及营销开支占收入比重逐渐减少。

　　截至2018年12月31日，猫眼仍为中国最大的在线电影票务平台，按2018年年度电影票务总交易额计，猫眼市场份额超过60%。

    外延并购带来流量，内容宣发态势良好

　　基于猫眼业务、成本等结构的变化，招商证券认为，猫眼正在通过外延并购和内容宣发，获得新一轮成长。

　　外延并购方面。2019年3月19日，猫眼获得欢喜传媒配发2.366亿股公司股份，价值3.91亿港元，每股作价1.65港元，交易完成后，猫眼在欢喜传媒的持股比例达到7.5%。对于欢喜传媒集团出品的电视/网剧，猫眼将获得优先投资权以及独家宣发权，并且与欢喜传媒合伙人徐峥、宁浩、王家卫等一批国内顶级创作者建立更加紧密的合作关系。同时，猫眼将在网站及APP中为欢喜传媒的新媒体视频内容及服务提供入口。两公司有望实现业务互补。

　　内容宣发方面。2018年，猫眼向上游电影出品、发行、营销服务等方面深入发展，以联合出品方或主控发行方的身份参与《来电狂响》、《李茶的姑妈》、《邪不压正》、《我不是药神》、《捉妖记2》、《后来的我们》等电影片目，电影宣发及出品业务不断扩展。同时，猫眼开始参与内容创作，将业务扩展至电视剧和网剧出品业务，陆续参与了《归去来》及《老中医》等剧作。招商证券分析，根据猫眼发展战略，预计娱乐内容服务业务未来仍会是公司发展重点。