中信证券收购广州证券100%股权预案点评:剥离期货及基金资产,收购对价略超市场预期

【事件】中信证券1/9日晚间披露发行股份购买广州证券的交易预案,并将于10日复牌。我们认为,交易预案拟以1.22倍市净率收购,略超市场预期,完成后对中信BVPS 略有增厚。

    点评:

    明确收购目的,加强广东地区布局: 1)落实证券行业“供给侧改革”, 提升服务实体经济效率;2)抓住“一带一路”和“粤港澳大湾区”国家战略带来的历史性机遇;3)进一步改善中信证券华南地区业务布局。若收购成功,中信位于广东省及周边区域的客户数量将获得显著提升,通过充分利用广州证券已有经营网点布局及客户资源实现中信证券在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展,有助于增强上市公司的盈利能力和核心竞争力。

    预案明确收购广州证券100%股权,交易对价略超市场预期,需剥离广州期货及金鹰基金:截止2018年11月30日,广证持有广州期货及金鹰基金净资产合计8.46亿元,按照现有交易对价134.6亿元及评估广证作为标的净资产补偿底线112亿元,我们推算,公司对剥离相应资产后的广州证券收购PB 估值为1.22倍。

    发行股票购买资产,将增厚中信净资产:中信拟发行7.9亿股,发行价格为定价基准日前60个交易日股票交易均价,即16.97元/股,发行低于公司目前PB 水平,增厚2019年BVPS 0.24元至13.93亿元。对越秀金控而言,跃居中信第二大股东,持股6.14%。

    广州业绩承压,短期稀释中信ROE,持续关注后续整合。根据预案,2018年1-11月,广证收入结构以自营、证券经纪为主,占比分别为24.88%、13.71%,投行、资管比占比较小,分别为7.88%、3.48%,根据公司最新月报,广证12月大幅亏损,全年累计亏损或提升至3.02亿元,目前行业对中小券商发展环境仍有待改善,同时中信业务整合需支付相应成本,短期对ROE 存在摊薄,悲观假设下,即广州19年亏损程度与18年持平,稀释ROE 0.5%,乐观假设广证19年盈亏平衡,稀释ROE 0.3%。

    风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化,交易进度不及预期。