50ETF期权 牛市价差策略将“大显身手”(期货日报第四版发文)

　　50ETF期权 牛市价差策略将“大显身手”

　　50ETF期权得到快速发展，相对于2018年，2019年日均成交量增长了92.4%，日均持仓量均增长了89.3%，均接近翻番。2020年一季度货币政策在于降准、定向降准，财政政策在于落实减税降费政策和发行专项债在基建领域“补短板”，双重政策并举下宏观经济将短周期企稳，股市“春季行情”可期。

　　A市场回顾

　　现货市场回顾

　　2019年，A股沪、深两市振荡上涨，截至12月31日收盘，上证综指收于3050.12点，涨幅为22.30%； 深证成指收于10430.77点，涨幅为44.08%; 创业板指收于1798.12点，涨幅为43.79%。上证50ETF的成分股均为大盘权重股，以金融板块权重最高，2019年上证50ETF振荡上涨，收于3.058，涨幅为35.95%。

　　图为上证50ETF收盘价与成交量历史走势

　　期权市场回顾

　　50ETF期权得到快速发展，相对于2018年，2019年日均成交量增长了92.4%，日均持仓量均增长了89.3%，均接近翻番。其中，单日持仓量由2018年年底的196万手增长至今，已经长期处于400万手以上，2019年12月18日至20日这3日，日持仓量创纪录地超过500万手。50ETF期权的快速发展得力于机构投资者的壮大以及投资者对期权工具了解的不断加深。

　　2019年，北上资金流入超过3000亿元，开通以来累计净流入超1万亿元，公募、私募等股票基金份额不断扩大，期权作为机构投资者对冲风险的工具，得到投资者的极大关注，特别是2月25日的“单日上涨192倍”的财富故事极大地激发投资者对期权的热情。2019年12月23日沪深300ETF期权和股指期权于三大交易所同时上市，将带给金融期权衍生品更多的关注和资金，未来可期。

　　图为上证50ETF期权日成交量与持仓量变化

　　图为上证50ETF期权日认购成交量与认沽成交量变化

　　图为上证50ETF期权日认购持仓量与认沽持仓量变化

　　B期权分析指标

　　PCR指标

　　期权市场的Put―Call―Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标即看跌期权成交量（或持仓量）与看涨期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言，持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比，一般持仓量PCR与市场情绪呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的。2019年，期权的持仓量PCR指标在一季度快速上升运行在100%上方，之后围绕100%振荡运行。对照50ETF在2019年的走势，我们可以看出持仓量PCR指标与行情走势的相关性还是相当高的。目前持仓量PCR呈现快速上升的态势，因此我们可以根据持仓量PCR是否能够向上突破，持续运行在100%上方来判断本轮反弹行情的持续性如何。

　　波动率

　　波动率是期权定价和交易的关键性因素，隐含波动率是指根据期权价格和期权定价公式反推出来的波动率数值。2019年，上证50ETF期权平值期权的隐含波动率总体呈现一个先涨后跌的过程，在2月25日达到最高的56.68%，之后隐含波动率持续下行，目前在11%―13%之间波动。2019年12月31日，上证50ETF的30日历史波动率为12.38%，60日历史波动率为11.63%，90日历史波动率为11.91%，而2020年1月系列期权平值期权隐含波动率为14.27%。事实上，自2019年2月底以来隐含波动率呈现振荡走低的态势，年中已经低于2018年以来5%分位数水平，处于历史低位水平，在年末才有所回升。2019年12月30日，2020年1月系列期权平值期权隐含波动率由前一交易日的12.75%快速回升至14.05%，目前呈现继续回升的态势，处于2018年以来10%―20%分位数水平，仍处于相对偏低位置。