螺纹钢/热轧卷板】需求为舵，利润为锚

★建材需求尚有余温，制造业回升慢变量：

2020年在稳房价基调下，房地产调控放松概率有限。由于高周转的持续以及由此带来的存量施工需求，房地产用钢需求仍将维持一定韧性，但高周转带来的再库存风险值得关注。地方专项债的集中发行预计将对上半年基建投资形成拉动，但总量增量空间依然存疑。制造业出现边际好转，景气回升仍是慢变量。海外需求反弹信号并不明确，外需仍显疲弱。

★钢材供应增幅收窄，电炉利润提供估值依据：

我们预计产能置换带来的2020年有效产能增量约2500万吨。由于利润空间收缩，钢厂继续提升生产效率的动力减弱，2020年粗钢产量同比增速预计将下降。而由于边际产能供应弹性的增加，电炉利润仍是判断钢价合理估值的重要参考。近期板材利润回升使得铁水略向热卷转移，但我们认为2020年上半年长、板材利润尚未出现逆转。

★2020年钢材市场展望及投资建议：

2020年钢材市场供需矛盾并不明显，我们认为需求波动是引领价格方向的核心驱动，而电炉成本和利润则是为钢材期现货价格锚定合理估值区间的参照。预计螺纹钢及热卷主力合约价格的主要运行区间为3100-3900元/吨。上半年需求偏强，5月合约合理定价料将高于华东电炉成本。不过市场对春季行情普遍乐观，加之近期钢厂原料补库力度提升，也需要关注行情抢跑的风险。另外，以正套为主的跨期套利策略虽未转变，但由于钢材供应弹性的增加，需要更加关注正套的安全边际，核心区域电炉亏损或是介入正套较好的时点。

★风险提示：

钢价大幅上行风险在于需求端超预期；大幅下行风险在于房地产需求大幅回落，成本端出现坍塌。