华泰证券发研报“唱空”中信建投：估值高估建议卖出

　　继中信证券昨日首次给7个涨停板的中国人保做出“卖出”评级后，又有一家券商出具了“看空”报告。

　　3月8日，华泰证券发布报告称，中信建投证券A股估值远高于同梯队券商和国际投行，有下行风险，下调至“卖出”评级。

　　截至3月7日，中信建投已连续收获十个涨停，年内股价累计上涨了257.75%。

　　研报指出，中信建投A股2019年PB估值4.5倍（乐观假设下业绩预测），显著高于同梯队券商当前1.4-2倍PB和国际投行1-2倍PB估值水平，属于估值泡沫。对海外投行PB-ROE回归分析，15%-20%的ROE对应1-2倍PB。我国证券行业处于资本型业务发展期，ROE有较大提升空间，但需要业务持续积累和深化，非一日之功，公司当前估值过度高估。

　　同时，2018三季度公司净资产居上市券商第10，营业收入第7，净利润第8，当前市值居市值第2，且市值市占率远高于经营指标市占率。与高盛集团相比，2018年末公司投净资产约占高盛8%，营收占高盛4%，净利润占高盛5%，但总市值约为高盛45%。市值体量远超其与国内外可比公司水平，当前PB估值已严重透支成长性预期，并未充分审慎考虑盈利波动性和业务发展积淀性，同时，A/H溢价372%，远超同梯队可比券商。

　　业务方面，华泰证券认为，中信建投特色优势显著，投行竞争力领跑，自营业务偏稳健。业务结构集中，经纪、投行、投资三大业务合计占比70%-80%，盈利能力波动性大，2018年ROE为6.5%，核心业务实力较强。在行业商业模式升级变化下对券商的综合竞争力、定价能力、风险控制能力要求都很高，对战略布局、业务整合能力和产品创设能力都提出更多挑战，这些都需进一步观察。

　　“我们坚定看好证券行业前景，但并不盲目乐观。”华泰证券表示，科创板市场化制度将推动资本市场市场化改革进程，有利于通过增量改革推动存量改革，加速资本市场业态升级，促使证券行业商业模式变革，从同质竞争到突破分化、从牌照为王到专业为王、从业务导向到客户导向、从人力引擎到人力+科技双轮驱动。

　　华泰证券指出，行业成长向上方向是确定的，但发展之路并非一蹴而就。龙头企业的崛起也非短期股价驱动，而应回归基本面视角从多维度跟踪考察。治理机制是根，决定发展基因；业务模式是果，带来发展动能；资本、资质和改革将成为券商发展的核心竞争要素。唯有在治理机制、业务模式、资本、资质、改革动能等维度都持续突破的企业才有望崛起为最优秀的投资银行。