龙蟒佰利：收购东方锆业过户完成 卡位海外优质矿产资源

　　事件概述公司于 2019年 11月公告拟以 8.73亿元现金向中核集团收购东方锆业（002167） 15.66%的股权,已于 2019年 12月23日完成过户登记手续。截止 12月 23日,公司持有东方锆业 9721万股,成为东方锆业第一大股东。

　　分析判断:

　　收购东方锆业获上游锆钛矿资源,卡位海外优质矿产资源。

　　东方锆业与子公司铭瑞锆业合计持有澳大利亚勘探公司 Image24.2%的股份,为公司第一大股东。Image 控制布纳伦和阿特拉斯两块资源,这两矿带是公认的优质矿带,平均 8.1%重矿物,可以产出钛铁矿、红金石、白钛矿、锆英砂及十字石等矿物质。根据公司 2017年 3月 14日公告,东方锆业在澳洲通过控股或参股的锆钛砂重砂矿资源量 22亿吨(未折算权益,下列产量同样未折算权益) ,原位重矿砂资源合计含有钛铁矿 2925.5万吨,白钛石 451.07万吨,金红石 771.3万吨和锆英砂 1441.5万吨。当前全球的优质钛矿(金红石)、锆矿资源集中在澳大利亚和非洲,中国储产量均较少,两个品种的供应都被海外前 3-4家巨头垄断控制了 60%+,金红石矿和锆英砂严重依赖进口。

　　公司发展史是极为优秀的并购史,现金收购优化资产配置。

　　公司的发展史,是极为优秀的并购史:

　　(1)2016年钛白粉行业景气底部,佰利联并购行业龙头四川龙蟒;

　　(2)2019年 5月 8.3亿并购云南新立钛业,获得低成本的云南氯化法产能;

　　(3)此次现金收购东方锆业。公司2017-2019年经营性净现金流均有望在 20亿以上,充沛的现金流可支撑其进行大额的资本开支、研发、环保投入以及现金收购,资产配置得到优化。

　　一体化的氯化法钛白粉龙头,“内生+外延”拓宽护城河。

　　公司现有钛白粉产能 95万吨(含在建),规模国内第一,全球第三,未来两年公司产能将通过“技改+扩产”增至 115万吨,其中氯化法产能 50万吨。公司已布局全钛产业链实现循环经济,利用良好地理布局获得成本优势,技改叠加扩产深化规模优势,拉大与同行盈利能力的差距,成本领先国内同行 1000-2000元/吨以上,并且将持续挖潜矿产资源,开拓钒、铁等下游深加工制品。预计公司在全球钛白粉行业中的地位与优势将持续提升。

　　投资建议公司近年持续 60%以上高分红,股息率有望保持 6%以上。我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为25.7/32/40亿元,分别同比增长 12%/29%/22%,EPS 分别为 1.26/1.57/1.99元,目前股价对应 PE 分别为 10X、8X、6.6X,维持买入评级。

　　风险提示宏观经济波动;分红率下调;公司扩产进度低于预期;同行扩产超预期。