有色金属行业:铁矿石VS铜,供需异同分析

供给端。铁矿石更集中。2018年USGS数据显示,铁矿石的储量集中在澳洲、巴西和俄罗斯,三者合计占全球比例超过65%,集中度高于铜(集中于南美地区,前三大国合计储量不到45%)。产量方面,澳洲和巴西供应全球58%的铁矿石,智利和秘鲁供应全球39%的比例。

    前四大铁矿公司产量占全球比例接近50%,我们认为寡头格局情形下,供给端对铁矿石价格影响大。类似2019年初发生的巴西淡水河谷尾矿库溃坝事件不断发酵,刺激铁矿石价格攀升。

    需求比对。黑色链条集中在地产、基建;铜需求更宏观。在钢的下游需求中,建筑行业是最重要的下游需求领域,因此地产周期对黑色链条价格影响较大。铜的下游需求占比则更偏向于电力、家电等领域。电力供给主要用于工业和住房用电,地产开工仅是一方面。因此我们认为:黑色铁和有色铜的下游有重叠部分,但是黑色侧重点在于地产链条,而有色行业的需求预判和宏观经济紧密相关。

    价格相关性:强相关。我们认为,黑色和有色均属于强周期行业。从长周期看,铁矿石价格和铜价、油价的相关性都超过90%。

    价格展望。需求端,我们认为当前中美经贸摩擦对全球经济有负面影响,因此压制两者价格。供给端,铁矿石的淡水河谷溃坝事件不断发酵,我们认为价格弹性上要强于铜价。

    投资建议。我们认为,在商品价格因需求压制的背景下,建议关注龙头低估值品种:铜业龙头紫金矿业。

    风险提示。需求端:全球经济衰退风险。供给端:新建矿产大规模投产。