宏观因素对铝价格的长周期传导――商品供需的宏观逻辑（二）

　　宏观摘要：

　　本系列专题旨在寻找铝供给与需求之间的传导机制，以及影响铝供给和需求变化的因素。在之前的报告《影响铝价格的宏观因素——商品供需的宏观逻辑(一)》中，我们已经初步寻找出影响铝需求的宏观变量：全球宏观经济变化(如GDP)与铝需求变化有相；其中交通运输中汽车制造量变化对铝需求变化有较强影响，而人口变化因素与交通运输中的航空运输和铁路运输变化量也对铝需求产生影响，但影响比较有限。

　　本文通过对铝产业链上游、中游、下游不同国家对于铝供给与需求变化的具体分析，进一步挖掘宏观对商品供需的传导路径，把握长周期序列下的宏观商品配置。

　　主要逻辑：

　　基于我们之前研究《商品供需的宏观逻辑(一)》的结论，铝供给受到下游铝产品需求量的影响，且略滞后于需求量变化而变化。我们认为供给与需求变化的内在路径在于：

　　长周期下宏观因素(城镇化、工业化)变化

　　→ 铝下游行业(房屋建筑、电线电缆、机器设备制造)需求量增加

　　→ 铝下游相关行业投资增加/房屋建筑：2002年；电线电缆、机器设备：2004年

　　→ 对铝的需求量增加/房屋建筑滞后期3-4年，电线电缆、机器设备滞后期1年

　　→ 铝供给端总产量上升，但仍供不应求/与铝需求量基本同期变化

　　→ 铝供给端投资增加/与铝需求量基本同期变化

　　→ 铝供给上升

　　1铝产业链基本信息

　　为了深入了解铝供给与铝需求之间的关系，首先需要对铝矿开采的整体流程有一个清晰地了解。铝矿开采后的表现形式主要有氧化铝、电解铝和原铝。其中氧化铝主要作为分析试剂或者耐火材料，而电解铝则是由氧化铝通过电解得来，可加工成为原铝。原铝运用非常广泛，最多用于房地产和汽车等行业。

　　为进一步开展国别研究，我们对铝土矿、氧化铝、电解铝和原铝的供给和需求国进行统计排序，寻找与铝产业链最相关的几大国家进行研究分析。根据美国USGS数据显示，澳大利亚、中国、几内亚、巴西均为全球铝供给大国，而中国、美国、德国为全球铝需求大国。其中：

　　澳大利亚作为矿产丰富的资源大国在铝供给端占比最大。

　　美国和德国作为精炼铝消费量大国在铝需求端有重要贡献。

　　中国既是生产大国、加工大国也是消费大国，是铝产业链上的重要一环。

　　因此，我们将选择澳大利亚、中国、美国、德国四国针对“需求对供给的传导”进行分析。

　　2分国别寻找铝下游需求增长周期(总)

　　根据当前可得数据，我们主要研究1950年至2017年间，长周期下铝需求的变化。我们认为长周期下铝需求增加与各国工业化进程有很大的关系，工业化中对铝下游行业的需求加大，从而导致铝需求增加。首先观察全球铝下游行业商品净装运量总量与变化率趋势图，可以发现总量趋于平稳上升中，在1992年之后增速加快，总量变化率出现一个小的波动周期。由于全球各国工业化进程开始时间不一，我们寻找下游消费端排名前三的国家，中国、美国、德国进行逐一分析。

　　中国

　　中国作为第三世界发展中国家，工业化进程开启最晚。根据总量趋势(图4)可以发现，1950年至1992年之间，中国铝需求量增长缓慢，而1992年之后开始明显高速增长。再看变化率趋势图可以发现1967年至1975年为一个小周期顶点，1997年至2005年为一个更明显的周期顶点，期间铝下游行业需求量明显增加。

　　1967-1975年铝需求增长依赖于特殊时期的快速发展。新中国成立后，通过中央集权控制的计划经济体制，通过抑制消费和以农补工、以轻补重的强制性积累方式，从建立和优先发展重工业入手，使我国从一个工业十分落后的农业国较快步入工业化国家行列。1952-1978年我国GDP增长了4.3倍，工业总产值增长了13.6倍，以年均增速来看，从50年代的2.5%上行至70年代的9.1%。根据对铝工业深入调查研究可以发现，虽然中国从新中国成立后开始发展铝工业，但是由于知识技术落后，设备资金不足等原因，仍发展缓慢。直至1960年初步形成五大电解厂格局，而1966年前三大氧化铝厂相继建成开始投产，1975年中国已形成更完善的八大电解铝厂的生产格局。因此，1967至1975年间由于国家政策的支持和建设投入，中国整体工业水平提高，需求增长，带来铝工业初步发展。